寧波江豐電子材料股份有限公司（下稱(chēng)"江豐電子",300666.SZ）終于等來(lái)了半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代的風(fēng)口，上下游產(chǎn)業(yè)鏈一片暴漲。奇怪的是，此時(shí)股東卻在忙于減持。

4月21日公司公告稱(chēng)，實(shí)控人姚力軍在五個(gè)月內(nèi)已累計(jì)減持299.79萬(wàn)股，占總股本的1.34%。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至今，股東姚力軍、拜耳克咨詢(xún)、張輝陽(yáng)分別減持套現(xiàn)1.08億元、1.15億元、8.58億元。進(jìn)入2021年，更多股東加入到減持大軍中。

二級(jí)市場(chǎng)上，江豐電子年初至今股價(jià)已累計(jì)下滑逾16%。若將時(shí)間拉長(zhǎng)至2020年7月以來(lái)，公司股價(jià)已累計(jì)下滑逾40%。截至4月21日，該股報(bào)收41.3元/股，市值92.7億元，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)131.74倍。

股東與投資者"用腳投票"的背景下，此時(shí)的業(yè)績(jī)喜報(bào)顯得有點(diǎn)尷尬。2020年，公司營(yíng)業(yè)收入11.67億元，同比增長(zhǎng)41.14%；歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比增長(zhǎng)129.28%。

上下游狀況火熱

公開(kāi)資料顯示，江豐電子成立于2005年，2017年6月在創(chuàng)業(yè)板上市，是一家專(zhuān)注于高純?yōu)R射靶材研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司。

公司的生產(chǎn)模式為：將高純金屬進(jìn)一步提純、加工成半導(dǎo)體業(yè)所需要的特定純度、特定尺寸的靶材。客戶(hù)包括京東方、臺(tái)積電、中芯國(guó)際等巨頭。

受限于國(guó)外對(duì)部分高純?cè)系膲艛?，江豐電子產(chǎn)品線主要為鉭靶、鈦靶和鋁靶。作用是充當(dāng)集成電路的電極材料、配線材料、化合物半導(dǎo)體材料或封裝配線材料。

在江豐電子的所有業(yè)務(wù)中，鉭靶產(chǎn)品在營(yíng)收中占比最高，2018年至2020年均超30%。

公司2020年年報(bào)介紹："在最尖端的超大規(guī)模集成電路芯片中，鉭是阻擋層薄膜材料之一。隨著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品需求量的爆炸式增長(zhǎng)，高端芯片的需求大幅增加，鉭金屬成為炙手可熱的礦產(chǎn)資源，但鉭礦資源較為稀缺，使得高純鉭靶價(jià)格昂貴。"

這正好對(duì)應(yīng)了江豐電子目前所面臨的上下游市場(chǎng)環(huán)境。

上游原材料方面，東方鉭業(yè)是江豐電子的主要供應(yīng)商之一。2020年，該公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)均呈兩位數(shù)增長(zhǎng)；毛利率從2019年的14.6%提升至18.22%。

下游客戶(hù)方面，以面板行業(yè)的京東方為例，該公司2020年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)162.5%，2020年毛利率同比提升約4個(gè)百分點(diǎn)至19.72%；今年一季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)52億元左右，同比增長(zhǎng)約8.18倍。

公司毛利率下滑

與上下游產(chǎn)業(yè)鏈的表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比，江豐電子2020年的毛利率為28.1%，相比2019年降低三個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下四年來(lái)新低。

2020年一季度，江豐電子營(yíng)收同比增32.88%至3.17億元，歸母凈利潤(rùn)僅僅增5.15%至1758.8萬(wàn)元，毛利率微微增長(zhǎng)至29.9%。

2020年，營(yíng)業(yè)收入11.67億元，同比增長(zhǎng)41.14%；歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比增長(zhǎng)129.28%；扣非凈利潤(rùn)6064.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79.63%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，江豐電子歸母凈利潤(rùn)上漲，主要是政府補(bǔ)助，以及公司間接認(rèn)購(gòu)中芯國(guó)際A股發(fā)行的股票帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益計(jì)入其他收益。2020年公司的非經(jīng)常性損益達(dá)到0.87億元。

而扣非凈利潤(rùn)的漲幅與前期基數(shù)低有關(guān)。2017年至2019年公司扣非凈利潤(rùn)為5067萬(wàn)元、4423.6萬(wàn)元、3376.4萬(wàn)元，整體呈下滑趨勢(shì)。

有跡象表明，公司正面臨一定的資金壓力。截至2021年一季度末，江豐電子有貨幣資金3.58億元，短期借款與一年內(nèi)要償還的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)到8.7億元、0.31億元，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為1.08與0.62，降至上市以來(lái)最低值。

公司公告中還提示風(fēng)險(xiǎn)："高純?yōu)R射靶材研發(fā)及生產(chǎn)的特點(diǎn)為投入高、周期長(zhǎng)。隨著靶材下游應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)迭代速度加快，尤其是終端電子消費(fèi)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，生產(chǎn)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，資金門(mén)檻持續(xù)提升。"

上市以來(lái)，江豐電子一直主要靠三款產(chǎn)品打天下，而現(xiàn)有的產(chǎn)品市場(chǎng)格局已經(jīng)穩(wěn)固?！锻顿Y者網(wǎng)》整理雪球網(wǎng)等論壇股評(píng)發(fā)現(xiàn)，不少投資人因此擔(dān)憂(yōu)公司未來(lái)盈利的可持續(xù)性。

此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也不樂(lè)觀。2020年及2021年一季度分別凈流出4554萬(wàn)元、2923萬(wàn)元，公司在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)："主要系公司生產(chǎn)及下游客戶(hù)的備貨需求均大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致相應(yīng)采購(gòu)支出大幅增加以及收到的政府補(bǔ)助減少所致。"

事實(shí)真是如此么？

關(guān)鍵詞： 江豐 電子 毛利率 逆勢(shì)