為進(jìn)一步優(yōu)化注冊(cè)制新股發(fā)行承銷(xiāo)制度，促進(jìn)買(mǎi)賣(mài)雙方博弈更加均衡，推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制有效發(fā)揮作用，8月6日，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規(guī)定》（下稱(chēng)《特別規(guī)定》）個(gè)別條款進(jìn)行修改，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

針對(duì)實(shí)踐中出現(xiàn)的部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團(tuán)報(bào)價(jià)”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)發(fā)行承銷(xiāo)監(jiān)管的同時(shí)，按照市場(chǎng)化、法治化的原則，擬對(duì)《特別規(guī)定》進(jìn)行適當(dāng)優(yōu)化，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求，平衡好發(fā)行人、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，建立了市場(chǎng)化的新股發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制，以機(jī)構(gòu)投資者為主體進(jìn)行詢(xún)價(jià)、定價(jià)、配售，由市場(chǎng)供求決定價(jià)格。但隨著注冊(cè)制改革的深入，如何進(jìn)一步完善發(fā)行承銷(xiāo)制度、更加凸顯定價(jià)規(guī)則的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。尤其2020年第四季度以來(lái)，新股定價(jià)市場(chǎng)衍生出的問(wèn)題及現(xiàn)象亟待解決。

今年7月，華泰證券指出，新股定價(jià)市場(chǎng)存在四大問(wèn)題，一是投資者報(bào)價(jià)集中度較高。在高價(jià)剔除規(guī)則和“四個(gè)數(shù)”定價(jià)限制下，網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)策略不再是根據(jù)公司基本面研究來(lái)做出獨(dú)立判斷，而是以搏入圍為目的，更多通過(guò)市場(chǎng)信息而收斂至極窄的價(jià)格區(qū)間，逐漸產(chǎn)生集中報(bào)價(jià)現(xiàn)象;二是新股發(fā)行定價(jià)持續(xù)走低，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)存在主觀壓價(jià)的情形；三是多數(shù)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)于股票上市后集中拋售，股票配售環(huán)節(jié)缺乏長(zhǎng)線投資者群體；四是新股炒作現(xiàn)象仍然存在，新股上市首日較佳的市場(chǎng)表現(xiàn)與持續(xù)走低的定價(jià)水平形成顯著對(duì)比。

（圖片來(lái)源/視覺(jué)中國(guó)）

現(xiàn)階段，多數(shù)注冊(cè)制新股首發(fā)市盈率已經(jīng)低于20倍。2021年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)市盈率水平（剔除直接定價(jià)方式）不足16倍。IPO發(fā)行定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)可比估值出現(xiàn)較大背離，也與上市首日高漲幅形成鮮明對(duì)比。如7月19日，在創(chuàng)業(yè)板上市的讀客文化(301025.SZ)以1.55元/股“超低價(jià)”發(fā)行，但在上市首日暴漲1942.58%。

資深投行人士王驥躍曾對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)需要調(diào)整，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)利用規(guī)則優(yōu)勢(shì)壓價(jià)“食利”，一方面進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金被打了折扣，另一方面又帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)暴漲。在新股發(fā)行已經(jīng)是買(mǎi)方市場(chǎng)的情況下，發(fā)行定價(jià)機(jī)制上應(yīng)該要更公平合理一些。

實(shí)際上，7月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于注冊(cè)制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報(bào)價(jià)、定價(jià)行為。完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷(xiāo)配售等相關(guān)規(guī)則。

從這次修訂的《特別規(guī)定》內(nèi)容來(lái)看，修訂后的條款為，采用詢(xún)價(jià)方式且存在以下情形之一的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)上申購(gòu)前發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，詳細(xì)說(shuō)明定價(jià)合理性，提示投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

一是發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)市盈率超過(guò)同行業(yè)可比上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的；二是發(fā)行價(jià)格超過(guò)剔除最高報(bào)價(jià)后網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，剔除最高報(bào)價(jià)后公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)孰低值的；三是發(fā)行價(jià)格超過(guò)境外市場(chǎng)價(jià)格的；四是發(fā)行人尚未盈利的。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這次修改《特別規(guī)定》個(gè)別條款，將精準(zhǔn)解決新股發(fā)行中詢(xún)價(jià)壓價(jià)問(wèn)題。

此外，上交所也在加強(qiáng)新股定價(jià)監(jiān)管。7月22日，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人在科創(chuàng)板上市公司座談會(huì)上表示，下一步，上交所積極研究新股定價(jià)完善措施，并加強(qiáng)監(jiān)管。

時(shí)代周報(bào)記者了解到，上交所近期進(jìn)一步加大監(jiān)管力度，部署開(kāi)展了科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者專(zhuān)項(xiàng)檢查行動(dòng)。根據(jù)檢查情況，上交所向6家私募機(jī)構(gòu)投資者作出監(jiān)管警示決定，證券業(yè)協(xié)會(huì)也對(duì)11家網(wǎng)下投資者采取暫停網(wǎng)下投資者資格或予以警示等自律措施。此外，上交所已針對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機(jī)制。

證監(jiān)會(huì)表示，將指導(dǎo)滬深證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)化發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制。

華泰證券認(rèn)為，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的路線不動(dòng)搖，并實(shí)施分步改革措施，即“第一步實(shí)施市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制和有限度的差異配售制度，第二步實(shí)施自主配售制度”。在進(jìn)一步深化新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)改革的過(guò)程中，一是進(jìn)一步提高新股定價(jià)環(huán)節(jié)詢(xún)價(jià)的市場(chǎng)化程度；二是逐步將新股配售權(quán)交還給市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞： 精準(zhǔn) 整頓 抱團(tuán) 報(bào)價(jià)