原標(biāo)題：嚴(yán)管“抱團(tuán)報價”，19家網(wǎng)下打新機(jī)構(gòu)遭監(jiān)管，大公司也缺有效估值研究

監(jiān)管部門正嚴(yán)打網(wǎng)下打新投資者“抱團(tuán)報價”行為。

近期，針對部分科創(chuàng)板項目報價一致性較高的線索，中國證券業(yè)協(xié)會（下稱“中證協(xié)”)會同上海證券交易所（下稱“上交所”），對19家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者開展聯(lián)合現(xiàn)場檢查，并對存在違規(guī)情形的機(jī)構(gòu)投資者采取了相應(yīng)自律措施。

8月13日晚，上交所在其官網(wǎng)公示了五份對科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者違規(guī)報價的新近處罰結(jié)果，包括對深圳誠奇資產(chǎn)管理有限公司、上海少藪派投資管理有限公司、上海明汯投資管理有限公司、平安養(yǎng)老保險股份有限公司給予書面警示，對鵬華基金除了書面警示外，還有監(jiān)管談話。

中證協(xié)和上交所表示，將進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，加大對網(wǎng)下投資者違規(guī)行為的處罰力度，構(gòu)建良好的網(wǎng)下投資者生態(tài)環(huán)境，切實維護(hù)市場化發(fā)行定價秩序。

買方市場下機(jī)構(gòu)壓價

近月，注冊制新股屢屢出現(xiàn)開盤暴漲數(shù)倍的現(xiàn)象，打新又成為獲取高收益的不二法門。

據(jù)時代周報記者統(tǒng)計，截至8月13日，年內(nèi)已有226只注冊制新股在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市。從上市首日漲跌幅來看，今年科創(chuàng)板上市的110家公司首日平均漲幅達(dá)到226.42%，其中50家公司上市首日漲幅超過200%，11家漲幅超過400%。創(chuàng)業(yè)板上市的116家公司首日平均漲幅為266.65%，其中64家公司首日漲幅超過200%，23家漲幅超過400%。

對于注冊制新股上市首日暴漲的原因，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為與這些股票發(fā)行價較低有關(guān)。8月13日，一位券商人士對時代周報記者表示，新股發(fā)行價低與機(jī)構(gòu)在定價過程中的抱團(tuán)壓價有一定關(guān)系?！吧鲜星肮蓛r壓得越低，上市后打新者的獲利也就越多”，他說。

該人士透露，因為一些機(jī)構(gòu)故意壓價，還導(dǎo)致一些公司IPO融資不足，上緯新材（688585.SH）是一個典型案例。

上緯新材為國內(nèi)領(lǐng)先的復(fù)合材料用樹脂供應(yīng)商，其于去年9月下旬登陸科創(chuàng)板，卻創(chuàng)下了科創(chuàng)板開板以來的首募最低紀(jì)錄。數(shù)據(jù)顯示，該公司首募1.08億元，扣除3752.53萬元（不含增值稅）發(fā)行費用后，實際募集資金僅7004.27萬元，比公司2019年盈利金額還低。

在上緯新材超低發(fā)行規(guī)模的背后，是公司2.49元/股的“地板”發(fā)行價。據(jù)其此前公告，公司原計劃發(fā)行4320萬股公司股票，募集資金2.16億元，但在初步詢價后，預(yù)計募資金額下降至1.08億元，發(fā)行價確定為2.49元/股。

值得注意的是，有399家詢價機(jī)構(gòu)統(tǒng)一報價2.49元/股。這一度震驚整個市場。按該發(fā)行價格，上緯新材的發(fā)行市值只有10.04億元，剛超過“發(fā)行市值不低于10億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。此外，上緯新材的發(fā)行市盈率僅有11.51倍。

海通證券將康達(dá)新材（002669.SZ）作為上緯新材的可比公司。彼時，康達(dá)新材動態(tài)市盈率為25倍，且據(jù)海通證券測算，2021年行業(yè)市盈率平均值為18.53倍。最終，海通證券給予上緯新材2021年20-25倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為5.80元-7.25元。

時代周報記者統(tǒng)計，扣除2家尚未盈利企業(yè)，今年在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的224家公司平均發(fā)行市盈率為31.32倍，106家不足23倍，占比高達(dá)47%。其中，發(fā)行市盈率在15倍以下的有20家，曉鳴股份（300967.SZ）僅有7.98倍。

“根子上是新股節(jié)奏快，IPO成為買方市場?！?月13日，資深投行人士王驥躍接受時代周報記者采訪表示。

他還補(bǔ)充道，自注冊制實施以來，A股市場新股發(fā)行節(jié)奏顯著加快，在這種買方市場下，通過詢價確定的新股發(fā)行價格可能會偏離自身內(nèi)在價值，新股多了，意味著買方可以隨便挑。

監(jiān)管嚴(yán)打報價違規(guī)行為

上緯新材的超低價發(fā)行像一個開關(guān)，掀起了市場對“抱團(tuán)報價“的熱議。

“IPO定價政策基于之前是賣方市場，而現(xiàn)在市場力量已經(jīng)偏向買方，再壓低發(fā)行價就不合適了?！蓖躞K躍說。

據(jù)時代周報記者了解，今年7月15日-23日，上交所部署開展了科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者專項現(xiàn)場檢查?；诳苿?chuàng)板近期發(fā)行的40余只新股詢價報價明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，篩查出19家報價一致性較高、管理配售對象數(shù)量較多、市場影響力較大的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，含10家公募基金公司、6家私募基金管理人、2家證券公司資管子公司及1家保險公司。

針對這19家網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，上交所聯(lián)合中證協(xié)成立了7個專項檢查小組，分赴北京、上海、廣州、深圳等多地開展現(xiàn)場檢查。他們在檢查中發(fā)現(xiàn)，相關(guān)網(wǎng)下投資者主要存在內(nèi)控制度不完善、定價依據(jù)不充分、未嚴(yán)格履行定價決策程序、工作底稿未妥善保存等問題。

而后，按照投資者違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，中證協(xié)對上述19家存在違規(guī)情形的投資者采取了自律措施。其中，對1家保險公司暫停網(wǎng)下投資者資格一個月，對1家證券公司資管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暫停新增配售對象注冊一個月，對1家證券公司資管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人給予警示。

上交所新近公布了對5家機(jī)構(gòu)的處罰結(jié)果。監(jiān)管措施決定書顯示，鵬華基金存在報價決策及復(fù)核程序制度建設(shè)不完備，存在事后調(diào)整內(nèi)部報告建議區(qū)間、事后補(bǔ)簽審批單等行為；明汯投資、少藪派投資、誠奇資產(chǎn)、平安養(yǎng)老保險則是存在詢價決策流程不規(guī)范，相關(guān)崗位職責(zé)與權(quán)限分工不明晰，報價評估、決策及復(fù)核程序履行存在缺失登違規(guī)行為。

除了明汯投資外，其余4家機(jī)構(gòu)還出現(xiàn)了詢價當(dāng)日未對報價相關(guān)人員的通訊設(shè)備進(jìn)行嚴(yán)格管控的情況，體現(xiàn)出內(nèi)部管理不當(dāng)，存在價格等關(guān)鍵信息泄露風(fēng)險。

此外，5家機(jī)構(gòu)的報價結(jié)果均缺少客觀研究支持和合理解釋，未能體現(xiàn)出在充分研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行理性報價。

其中，鵬華基金、平安養(yǎng)老保險、少藪派投資等3家公司均未有效建立估值定價模型，相關(guān)內(nèi)部研究報告缺少嚴(yán)謹(jǐn)完整的邏輯推導(dǎo)過程，最終定價存在依據(jù)不足，憑借主觀經(jīng)驗判斷等情況，部分項目打折報價依據(jù)不充分，定價結(jié)果存在隨意性。

值得注意的是，由于鵬華基金個別人員多次以消極的態(tài)度對待檢查，對現(xiàn)場檢查工作的正常實施和開展造成一定影響。為此，除了予以監(jiān)管警示外，上交所還采取了監(jiān)管談話的監(jiān)管措施，并要求提供科創(chuàng)板新股詢價相關(guān)的書面自查整改報告。

構(gòu)建常態(tài)化監(jiān)督檢查機(jī)制

上緯新材輿情事件發(fā)生以來，上交所便在證監(jiān)會統(tǒng)籌指導(dǎo)下，針對網(wǎng)下投資者報價異常行為，建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機(jī)制。

在日常監(jiān)管過程中，上交所針對報價集中的IPO項目，及時向發(fā)行人、主承銷商了解相關(guān)情況，對報價異常的機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行電話或現(xiàn)場約談，了解相關(guān)情況，強(qiáng)調(diào)報價紀(jì)律和監(jiān)管要求。

同時，上交所建立了網(wǎng)下投資者報價行為分析模型，對近期完成詢價發(fā)行的科創(chuàng)板項目的報價明細(xì)進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析，篩查出在眾多項目中呈現(xiàn)報價一致性較高、報價較為隨意的機(jī)構(gòu)投資者名單。

本次網(wǎng)下投資者現(xiàn)場檢查專項行動，即是上交所從近期完成詢價的眾多IPO項目中，通過大數(shù)據(jù)排查分析，篩查出的報價一致性較高的，且管理配售對象數(shù)量較多、市場影響力較大的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。

自2020年10月起，上交所已針對網(wǎng)下投資者報價違規(guī)問題開展三輪現(xiàn)場檢查和一輪監(jiān)管約談，涉及機(jī)構(gòu)近40家，就報價過程中存在違規(guī)行為的主體共采取監(jiān)管措施11次，發(fā)送監(jiān)管工作函近20份。

深交所近日也就網(wǎng)下投資者的一些違規(guī)行為進(jìn)行監(jiān)管。8月12日，深交所聯(lián)合中證協(xié)對9家網(wǎng)下投資者開展專項檢查，并在檢查中發(fā)現(xiàn)，主要存在內(nèi)控制度不完善、定價依據(jù)不充分、未嚴(yán)格履行定價決策程序、工作底稿未妥善保存等問題。

中證協(xié)表示，下一步將進(jìn)一步加強(qiáng)與滬深證券交易所等部門的監(jiān)管協(xié)作，加大對網(wǎng)下投資者違規(guī)行為的處罰力度，構(gòu)建良好的網(wǎng)下投資者生態(tài)環(huán)境，切實維護(hù)市場化發(fā)行定價秩序。

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