原標(biāo)題：賣“狗繩”的源飛寵物年入6億，九成營(yíng)收來自海外，產(chǎn)能利用率下滑仍要募資擴(kuò)張

近年來，隨著寵物數(shù)量日漸上升，以及寵物產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸形成，“它經(jīng)濟(jì)”進(jìn)入了井噴時(shí)代。特別是5月1日起正式實(shí)施的新《中華人民共和國(guó)動(dòng)物防疫法》中規(guī)定，攜帶犬只出戶應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定佩戴犬牌并采取系犬繩等措施，一時(shí)間，牽引用具成為養(yǎng)寵物的“剛需”。

近日，溫州源飛寵物玩具制品股份有限公司（下簡(jiǎn)稱稱“源飛寵物”）披露了招股書。此次，源飛寵物擬募集資金約4.09億，將用于年產(chǎn)咬膠3000噸、寵物牽引用具2500萬條產(chǎn)能提升項(xiàng)目、生產(chǎn)技術(shù)及智能倉儲(chǔ)技改項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。

與先邁入資本市場(chǎng)的生產(chǎn)寵物咀嚼食品的佩蒂股份（300673.SZ）和生產(chǎn)寵物糧食的中寵股份（002891.SZ）相比，源飛寵物的核心產(chǎn)品為“寵物牽引用具”，其中包括狗項(xiàng)圈、寵物拉手、寵物胸背帶等類型的細(xì)分產(chǎn)品，主要用于寵物的出行、戶外活動(dòng)及戶外防護(hù)的需求。

營(yíng)收增長(zhǎng)靠漲價(jià)，九成銷售靠海外

源飛寵物成立于2004年，是國(guó)內(nèi)較大規(guī)模的寵物產(chǎn)品供應(yīng)商，主要從事寵物用品與寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括寵物零食、寵物牽引用具、寵物注塑玩具等系列產(chǎn)品。其中，源飛寵物主要收入來源于寵物牽引用具，2020年收入占比達(dá)到58%；其次是寵物零食，占比約37%；而寵物注塑玩具及其他寵物用品目前收入規(guī)模較小。

據(jù)招股書顯示，源飛寵物創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理莊明允直接持有37.41%股權(quán)，為源飛寵物的控股股東；副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理朱曉榮直接持有17.65%股權(quán)；董事莊明超直接持有15.53%股權(quán)，通過平陽晟?？刂?.82%表決權(quán)，合計(jì)控制源飛寵物23.35%表決權(quán)。此外，莊明允與莊明超系姐弟關(guān)系，朱曉榮與莊明超系夫妻關(guān)系，三人合計(jì)控制78.42%表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

從銷售地區(qū)來看，由于國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)起步尚晚，海外市場(chǎng)相對(duì)成熟，源飛寵物境外銷售收入占比一直處于絕對(duì)高位，2018-2020年源飛寵物境外銷售收入分別為4.21億、4.87億和5.79億，營(yíng)收占比分別為97.36%、94.91%和95.5%。其中，美國(guó)市場(chǎng)收入占據(jù)大頭，分別為2.54億、2.9億和4.08億，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為58.36%、56.36%和67.02%。而同時(shí)期內(nèi)，境內(nèi)銷售收入的營(yíng)收占比不過5%。

雖然源飛寵物與佩蒂股份和中寵股份相似，三者的主要收入均來自境外市場(chǎng)，然而源飛寵物的境外收入占比卻遠(yuǎn)高于二者。與源飛寵物境外收入占比均在95%左右相比，佩蒂股份和中寵股份的境外收入均在不斷下降。其中，佩蒂股份由2018年的92%下降到2020年的85%，而中寵股份則由82%下降至75%。

此外，源飛寵物產(chǎn)品以貼牌代工出口為主，Petco、PetSmart、沃爾瑪?shù)榷际枪镜闹饕蛻?，在這樣的情況下，源飛寵物的議價(jià)能力相對(duì)較弱。另外，源飛寵物除了對(duì)外貼牌外，對(duì)內(nèi)還依賴外協(xié)加工，2018-2020年，寵物牽引用具外協(xié)生產(chǎn)占比約在50%左右，由此可以看出，源飛寵物一部分利潤(rùn)來自于國(guó)內(nèi)小型加工廠與海外品牌的中間差。

根據(jù)《2020年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)貓和狗的消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模從2010年的140億增長(zhǎng)至2019年的2065億，2010年至2020年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為30.88%。

得益于行業(yè)景氣度上行，源飛寵物營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，由2018年的4.35億增長(zhǎng)至2020年的6.08億，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.32%；同期歸母凈利潤(rùn)由6282.14萬增長(zhǎng)至8319.8萬。與此同時(shí)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也呈現(xiàn)一定的上升趨勢(shì)。2018-2020年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.80%、27.62%、28.17%。

然而，細(xì)看源飛寵物業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)卻是依靠于每年不斷提高的產(chǎn)品單價(jià)。2018-2020年，營(yíng)收占比將近六成的寵物牽引用具的銷售單價(jià)分別為10.14元/件、12.8元/件和13.43元/件，2019年甚至較2018年上漲26.29%。此外，營(yíng)收占比將近四成的寵物零食的銷售單價(jià)則由2018年的3.49萬元/噸上漲至2020年的4.07萬元/噸。

產(chǎn)能不飽和仍擴(kuò)張，與中寵股份存在關(guān)聯(lián)交易

得益于“它經(jīng)濟(jì)”的快速發(fā)展，近三年里源飛寵物也在不斷地?cái)U(kuò)充產(chǎn)能，2018-2020年，寵物零食由5200噸提升到7000噸，寵物牽引用具由1400萬件提升至1550萬件，而寵物注塑玩具產(chǎn)能維持在210萬件不變。

值得注意的是，源飛寵物提升產(chǎn)能的同時(shí)，相應(yīng)的產(chǎn)量并沒有增長(zhǎng)太多，以致其產(chǎn)能利用率反而下降。2018-2020年，公司寵物零食類產(chǎn)能利用率分別為103.42%、81.38%、80.54%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)；寵物牽引用具產(chǎn)能利用率分別為89.49%、90.87%、81.27%，2020年甚至低于2018年水平。由此可以看出，2020年，寵物零食、寵物牽引用具、寵物注塑玩具的產(chǎn)能利用率均維持在80%左右，尚未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

與此同時(shí)，在銷售數(shù)量上，2018-2020年，源飛寵物寵物牽引用具銷售數(shù)量分別為2337.84萬件、2575.26萬件和2618.62萬件，增長(zhǎng)率同比為10.16%、1.68%，可以看出2020年增長(zhǎng)率大幅放緩；而寵物零食銷售數(shù)量分別為4986.84噸、4372.73噸和5475.39噸，呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)。

而此次募集資金中有1.71億將用于擴(kuò)產(chǎn)能，但是在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，源飛寵物仍舊進(jìn)一步提升產(chǎn)能的必要性不禁存疑。

據(jù)了解，基于原材料和生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，源飛寵物的生產(chǎn)加工基地分別位于浙江平陽縣和柬埔寨。其中，平陽縣是我國(guó)主要的皮質(zhì)加工地，有“中國(guó)寵物用品出口基地”之稱。而柬埔寨作為“東方十字路口”，交通便利、勞動(dòng)力資源豐富且勞動(dòng)成本較低。因此，源飛寵物在柬埔寨也設(shè)立了子公司柬埔寨愛淘、柬埔寨萊德作為境外的生產(chǎn)基地，并于2020年建設(shè)完成。

招股書顯示，建設(shè)廠房過程中，上述兩個(gè)境外生產(chǎn)基地未辦理開工證及停工證，目前正在溝通補(bǔ)辦入住證過程中。不過，如未能補(bǔ)辦入住證，源飛寵物則可能被處以罰款的處罰，同時(shí)也會(huì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成一定的影響。

值得一提的是，同為寵物賽道，源飛寵物與中寵股份關(guān)系也十分緊密。2019年，源飛寵物在柬埔寨成立了子公司柬埔寨愛淘，作為其境外生產(chǎn)基地，公司持有其51%股份，剩余的49%股份則由中寵股份持有。

然而，源飛寵物不僅與中寵股份共同出資成立生產(chǎn)基地，同時(shí)在銷售及供應(yīng)方面也存在關(guān)聯(lián)交易。

2020年，源飛寵物向中寵股份子公司頑皮國(guó)際采購(gòu)6517.17萬，占2020年度營(yíng)業(yè)成本比例為14.51%。與此同時(shí)，在源飛寵物的前五大客戶中也能看到中寵股份的身影，2020年，源飛寵物向中寵股份的子公司美國(guó)好氏銷售寵物零食7754.39萬，占當(dāng)年?duì)I收比重為12.79%。

對(duì)此，源飛寵物解釋，為便于公司和中寵股份各自客戶資源的持續(xù)開拓并防范不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，由雙方各自的海外子公司作為柬埔寨愛淘的經(jīng)銷商對(duì)接終端客戶。不過，值得注意的是2020年，美國(guó)好氏為源飛寵物第一大應(yīng)收賬款客戶，應(yīng)收賬款金額為2703.19萬，占營(yíng)收比例為19.9%。（藍(lán)鯨上市公司王曉楠wangxiaonan@lanjinger.com）

關(guān)鍵詞： 源飛 寵物 狗繩 年入