全球疫情還在持續(xù)，中國一次性手套巨頭英科醫(yī)療的業(yè)績和股價已幾經起伏。

今年一季度，英科醫(yī)療曾交出亮眼成績單：營收增長7.7倍、凈利潤增長近30倍。

但該公司日前披露的2021年半年報顯示，其二季度表現(xiàn)“黯然失色”：營收同比增長僅7%，環(huán)比下滑42%；凈利潤同比增長20%，環(huán)比下滑43%。

觀察者網就半年報相關問題聯(lián)系了英科醫(yī)療董秘辦，對方表示：二季度業(yè)績環(huán)比下滑，主要是因為上半年市場上的PVC手套產能迅速增長、價格快速下滑，影響了該公司的利潤表現(xiàn)。

事實上，一次性手套在疫情過后產能過剩、毛利下滑，一直被認為是英科醫(yī)療的隱憂。但該公司手握大把現(xiàn)金，仍不打算停下產能擴張的步伐，并表示“即使疫情得到控制，一次性手套也將出現(xiàn)永久性需求增量”。

2020年，英科醫(yī)療借著新冠疫情的風口，股價一年暴漲40倍，成為股民口中的“手套茅”。但2021年上半年，該公司的股價走勢并沒有和產能增長成正比。雪上加霜的是，該公司董事長劉方毅還在股價“腰斬”之際以巨額減持方式“砸盤”。截至9月7日收盤，英科醫(yī)療股價已較1月高點暴跌66%，市值蒸發(fā)719億元。

二季度營收、凈利潤環(huán)比下滑超40%

2021年半年報顯示，英科醫(yī)療上半年實現(xiàn)營收106.74億元，同比增長139.88%；實現(xiàn)凈利潤58.79億元，同比增長205.98%；實現(xiàn)扣非凈利潤58.50億元；同比增長204.29%。

整體來看，英科醫(yī)療上半年的業(yè)績依舊保持增長態(tài)勢，但具體情況還要看單季度數(shù)據(jù)。

觀察者網根據(jù)財報計算發(fā)現(xiàn)：

英科醫(yī)療一季度實現(xiàn)營收67.35億元，同比增長770.86%；實現(xiàn)凈利潤37.36億元，同比增長2791.66%；實現(xiàn)扣非凈利潤37.29億元，同比增長2881.6%；

二季度實現(xiàn)營收39.39億元，同比增長7.15%，環(huán)比下滑41.51%；實現(xiàn)凈利潤21.43億元，同比增長19.59%，環(huán)比下滑42.64%；實現(xiàn)扣非凈利潤21.21億元，同比增長18.03%，環(huán)比下滑43.12%。

可以看出，英科醫(yī)療二季度業(yè)績同比增速突然“剎車”，環(huán)比一季度更是大幅下滑。

英科醫(yī)療2021年半年報截圖

關于英科醫(yī)療的歷史，觀察者網此前曾詳細報道。該公司本來是一家市值不到30億的小型民營公司，靠著在疫情到來前“賭博式”擴產一次性防護手套，在2020年迎來業(yè)績爆發(fā)，市值也一舉沖上千億。

英科醫(yī)療2017年-2021年一季度業(yè)績表現(xiàn)

進入2021年，英科醫(yī)療并未放慢擴產的步伐。2021年半年報披露，英科醫(yī)療上半年新增一次性非乳膠手套年化產能約150億只，增長率超40%；期內該公司手套業(yè)務營收占比提升至98.28%。

產能的快速擴張，幫助英科醫(yī)療再次提升行業(yè)地位，從全球第三大躍居為第二大一次性手套供應商，第一為馬來西亞頂級手套。

不同的是，英科醫(yī)療二季度沒能再延續(xù)2020年以來的業(yè)績走勢。

2021年半年報截圖

關于二季度營收、凈利潤環(huán)比下滑超過40%，英科醫(yī)療并未在半年報中提及原因。

但觀察者網注意到，英科醫(yī)療曾在中期業(yè)績說明會上提到，今年4月份一次性PVC手套價格曾出現(xiàn)較為快速的下降，且原材料價格還處于高位，因此該公司將部分PVC手套產線停線檢修、保養(yǎng)。

隨后，英科醫(yī)療董秘辦也告訴觀察者網，二季度業(yè)績的環(huán)比下滑，主要是因為PVC手套生產技術難度相對較低，該領域上半年涌入一些中小企業(yè)，導致PVC手套價格快速下滑，影響了該公司的利潤。

除此之外，英科醫(yī)療還在業(yè)績會上表示，一般而言，健康防護裝備的夏季購買力弱于秋冬季，二季度常規(guī)來說，全球需求量會下降，但并不能真實反饋市場需求情況。根據(jù)最近市場情況，參考美國病患數(shù)量、ICU空床率等數(shù)據(jù)，三季度海外買家在積極為第三、第四季度囤貨，需求量會出現(xiàn)反彈。

“近期以長期詢單為主（不僅是今年四季度，甚至會有明年一二季度的詢單），整體需求量還是維持在比較高的水平，相比過去更多短期爆發(fā)性需求和不穩(wěn)定訂單，目前買家采購更為理性。”英科醫(yī)療表示。

丁腈手套應用場景

馬來西亞疫情嚴重，主流客戶偏向中企

觀察者網翻閱財報發(fā)現(xiàn)，在手套價格下行的情況下，英科醫(yī)療的毛利率仍保持平穩(wěn)。財報顯示，2021年上半年，英科醫(yī)療個人防護類業(yè)務的毛利率為71.52%，2020年全年為70.46%。

對此，英科醫(yī)療在中期業(yè)績會上解釋了三點：

1.根據(jù)公司擴產計劃，一次性丁腈手套產能的比例逐漸提高，其行業(yè)競爭格局、終端需求不同于一次性PVC手套，因此價格能企穩(wěn)在相對高位；

2.手套價格下行趨勢中，上游原材料價格也呈下降趨勢，且公司合營的原材料廠產能逐漸釋放；

3.公司通過技術迭代、產線升級、優(yōu)勢資源整合，擁有更強的成本控制能力；此外，營銷能力和團隊也明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。

據(jù)英科醫(yī)療披露，截至7月底，該公司一次性非乳膠手套年化總產能為521億只，其中一次性丁腈手套年化產能281億只，一次性PVC手套年化產能240億只，丁腈手套的產能占比已經達到53.93%。

事實上，截至2021年一季度末，英科醫(yī)療的PVC手套產能占比仍多于丁腈手套，因為丁腈手套的投資巨大，生產工藝也更加復雜。但同時丁腈手套售價和毛利率也較高，所以英科醫(yī)療也在持續(xù)擴產。

英科醫(yī)療業(yè)績說明會紀要截圖

英科醫(yī)療在半年報中介紹，一次性丁腈手套原來主要在馬來西亞等國生產，上游原材料均為石油煉化產品。隨著中國化工產業(yè)鏈發(fā)展成熟，丁腈手套生產逐漸向中國轉移。

疫情加速了這種趨勢。英科醫(yī)療中期業(yè)績會披露，馬來西亞之前疫情嚴重時，開工率不足五成；今年7-8月才開始逐步恢復，生產和擴產均不達預期。此外，馬來西亞整體疫情防控形勢比較嚴峻，其港口運輸和航班擁堵比中國嚴重很多，很多主流廠商追求供貨的持續(xù)、穩(wěn)定、及時，在選擇上會偏向中國企業(yè)。

英科醫(yī)療2021年半年報截圖

9月7日，英科醫(yī)療董秘辦告訴觀察者網，上半年該公司仍處于“產銷兩旺”狀態(tài)，“生產多少賣多少”。截至上半年末，該公司存貨為8.9億元，占總資產比例為4.66%，比上年末下滑1.89個百分點。

提示風險，仍繼續(xù)擴張產能

2020年，英科醫(yī)療股價一年時間暴漲40倍，驚艷A股市場。

但一家公司是否能夠獲得高估值，核心邏輯還是在于成長性與可持續(xù)性。2021年初站上頂峰的英科醫(yī)療，在之后的幾個月股價連續(xù)下跌，而劉方毅作為董事長、實控人，更是以巨額減持的方式“砸盤”。

7月30日，英科醫(yī)療披露，劉方毅月內11次通過集中競價和大宗交易方式減持1096.5萬股，減持計劃數(shù)量已半。按英科醫(yī)療7月股價中間值114.8元/股計算，劉方毅已套現(xiàn)12.6億元。

受此影響，截至9月7日收盤，英科醫(yī)療股價已較1月高點暴跌66%。

英科醫(yī)療公告截圖

市場不再看好英科醫(yī)療的理由很簡單，一次性手套量價齊升是受益于疫情，業(yè)績具有不可持續(xù)性。一旦疫情這個風口過去，一次性手套的產能過剩、價格下降，便成為不可小覷的風險。

然而，截至2021年上半年末，手中仍有74億貨幣資金的英科醫(yī)療，仍要繼續(xù)擴張產能。該公司在中期業(yè)績會上披露，擴產規(guī)劃沒有變化：明年二季度末，該公司規(guī)劃達到1200億只的年化總產能，預計其中會有800億只左右的丁腈手套年化產能，并包含部分天然橡膠手套產能。

2021年中期業(yè)績會紀要截圖

英科醫(yī)療并非沒有看到風險。該公司在財報中提示稱，截至報告期末，其一次性手套年化總產能為510億只，同時還有多個一次性手套生產基地建設的規(guī)劃項目，如未來發(fā)生市場環(huán)境突變、出現(xiàn)經營管理不善等各種不利情況，可能存在該公司規(guī)劃產能無法完全消化的情形。

但同時，英科醫(yī)療也提到了繼續(xù)擴產的理由，“預計未來即使疫情得以控制，由于全民健康防護意識的提升、防護用品使用習慣的培養(yǎng)、各國政府和行業(yè)組織規(guī)范一次性手套等防護用品的使用以及相關部門戰(zhàn)略儲備，一次性手套行業(yè)將沉淀出較大的永久性增量”。

英科醫(yī)療援引弗若斯特沙利文報告統(tǒng)計分析稱，預計全球一次性手套銷量將由2021年的7858億只增長至2025年的12103億只，2021-2025期間年復合增長率為11.4%。

然而，即便如英科醫(yī)療所說，隨著全民健康防護意識的提升，一次性手套行業(yè)將沉淀出較大的永久性增量，但一次性手套的價格，將不可避免隨著市場供應的迅速增加而下滑。

西南證券研報指出，2020年受到全球疫情影響，一次性手套價格快速提升，其中丁腈手套和PVC手套價格提升較大，預計2021年，手套價格仍將處于提升的態(tài)勢，之后隨著全球產能的提升，手套價格將逐步回落到疫情開始之前的水平。

西南證券2021年6月研報截圖

以此為基礎，西南證券預計英科醫(yī)療2020年-2023年將出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，并且營收增速會大幅放緩。其中，總營收分別為138.35億元、195.92億元、126.51億元、171.17億元，總營收增長率分別為564.51%、41.61%、-35.43%、35.29%；毛利率分別為69.03%、68.97%、48.98%、29.77%。

西南證券2021年6月研報截圖

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