原標(biāo)題：資產(chǎn)端負(fù)債端明顯承壓、公募基金倉位水平處于近十年底部，保險(xiǎn)股反復(fù)磨底

藍(lán)鯨保險(xiǎn)關(guān)注到，截至2021年3季度末，公募基金對于保險(xiǎn)板塊的持倉一再刷新歷史新低，板塊投資情緒走向歷史“冰點(diǎn)”，倉位水平處于近十年底部。數(shù)據(jù)顯示，截至3季度末，保險(xiǎn)板塊的公募基金重倉持倉占比進(jìn)一步滑落，已由2020年4季度的2.25%降至0.20%，繼2021年第2季度的0.33%續(xù)創(chuàng)新低，市場的持股意愿進(jìn)一步下降。

今年以來，A股5大上市險(xiǎn)企股價平均跌超30%。業(yè)內(nèi)專家指出，保險(xiǎn)股走弱的背后，是業(yè)績、估值的“戴維斯雙殺”，資產(chǎn)端、負(fù)債端明顯承壓，外部環(huán)境可能是A股保險(xiǎn)股上市以來“最差的時候”，但當(dāng)前股價已反映極度悲觀的負(fù)債端預(yù)期，券商分析師預(yù)計(jì)，估值進(jìn)一步下行空間已經(jīng)極為有限。

公募基金持倉保險(xiǎn)股已到階段性低點(diǎn)，向下空間有限

根據(jù)東方證券非銀金融行業(yè)2021年3季度公募持倉報(bào)告，保險(xiǎn)板塊的TOP5重倉股持倉比例均明顯下滑，中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人壽的公募重倉股比分別由2021年2季度的0.253%、0.066%、0.008%、0.002%降至0.141%、0.051%、0.003%、0.001%。

個股方面，中國平安、中國太保及新華保險(xiǎn)均遭減持，機(jī)構(gòu)對平安、太保及新華配置比例分別為0.14%、0.05%及0.002%，分別減持0.15pc、0.03pc及0.01pc。

翹首以盼的上市險(xiǎn)企3季度業(yè)績報(bào)告，未能提振保險(xiǎn)股，反而加了一層反彈阻力。3季度，上市保險(xiǎn)公司新單保費(fèi)整體收縮，新業(yè)務(wù)價值增長持續(xù)承壓，產(chǎn)品供需錯配因素，成為新單保費(fèi)增速低于預(yù)期的因素之一。從第3季度利潤表現(xiàn)來看，除中國太保歸母凈利潤同比微跌0.5%外，中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險(xiǎn)歸母凈利分別同比下滑31.2%、54.5%、36.6%、51.2%，均出現(xiàn)大比例縮減。

保費(fèi)方面，中國人保、中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)前三季度保費(fèi)收入分別為4582.45億元、5534.4億元、5917.65億元、3014.60億元、1365.6億元，同比增長分別為0.5%、1.8%、-5.6%、-0.3%、1.6%，較前兩年來比，增速放緩明顯。

業(yè)績萎靡不振，以至于保險(xiǎn)股走勢“雪上加霜”。藍(lán)鯨保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)，截止11月5日收盤，中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人保、中國太保、中國人壽分別下跌了39.77%、30.38%、24.45%、24.21%、22.45%，震蕩下行。今年以來截至11月2日，保險(xiǎn)板塊（申萬二級行業(yè)分類）已跌去39%，跌幅位列A股各行業(yè)第一，這在保險(xiǎn)板塊歷史表現(xiàn)中極為罕見。

今年初以來保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端持續(xù)走弱，同時投資端在房地產(chǎn)暴雷的背景下同樣存在較大不確定性，保險(xiǎn)股資負(fù)兩端均明顯承壓。

蘇寧金融研究院高級研究員黃大智在接受藍(lán)鯨保險(xiǎn)采訪時表示，保險(xiǎn)股走弱的背后，是保險(xiǎn)業(yè)績、估值的“戴維斯雙殺”，其認(rèn)為，承保端和投資端的壓力，明確反應(yīng)在股價表現(xiàn)上，也是引致公募基金“出逃”的關(guān)聯(lián)因素。

“從承保端來看，盡管兼具保障屬性和投資屬性，但保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)際上是作為一個可選消費(fèi)品存在的，在整個消費(fèi)框架里，它是復(fù)購率比較低的一類產(chǎn)品，一般來講，居民只有在滿足必要消費(fèi)之后，才會去進(jìn)行可選消費(fèi)。在消費(fèi)市場不振的情況下，保險(xiǎn)作為可選消費(fèi)品一種，必然會受到整個消費(fèi)增速不及預(yù)期，居民消費(fèi)能力下降的事實(shí)沖擊”，黃大智指出。而在投資端，固收類產(chǎn)品占比最高，權(quán)益類產(chǎn)品占比相對偏低的，此前十年期國債收益率下降，加之權(quán)益類市場變幻莫測，收益非常不穩(wěn)定，不確定性增加。這導(dǎo)致整個保險(xiǎn)行業(yè)的投資壓力明顯增加，“不確定性短期無法消除”。

不過，其指出，無論是公募主動管理型的基金，還是私募、社?；鸬乳L期資金，對于保險(xiǎn)行業(yè)的配置已經(jīng)到了一個階段性低點(diǎn)，即便繼續(xù)減低，空間也很小，相對而言，向下空間已比較有限。

資產(chǎn)端改善有望驅(qū)動短期行情，負(fù)債端繼續(xù)尋底

保險(xiǎn)股要觸底反彈，承保端與投資端要有起色才能提振市場信心，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。這對于行業(yè)來說，無異于一場“硬仗”。

太保壽險(xiǎn)前董事長徐敬惠指出，在經(jīng)歷了多年的粗放式快速發(fā)展后，行業(yè)各種深層次問題逐漸暴露，2019年以來行業(yè)發(fā)展遇到困難，疊加突如其來的疫情爆發(fā)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中最為重要的代理人業(yè)務(wù)受到極大沖擊，傳統(tǒng)模式的弊端暴露無遺。

天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，總的來說，目前我國的人身險(xiǎn)行業(yè)正經(jīng)歷“去產(chǎn)能”調(diào)整期，即淘汰“落后產(chǎn)能”，一是，不符合監(jiān)管規(guī)范的銷售行為和組織行為在加速出清。不規(guī)范銷售行為包括銷售誤導(dǎo)、不合理的自保件、虛假承保等，導(dǎo)致投訴率及退保率高企；為維持團(tuán)隊(duì)架構(gòu)套取組織利益，存在虛假增員、粗放增員等行為，極大地削弱了代理人隊(duì)伍的基礎(chǔ)。

二是，不能滿足“從1張到多張保單”時代要求的產(chǎn)能在加速出清。截至2020年底，我國有3億人購買長期人身險(xiǎn)保單，被保險(xiǎn)人接近6億人，商業(yè)人身保險(xiǎn)覆蓋面達(dá)到42.7%，行業(yè)進(jìn)入到“從1張到多張保單的深度挖掘階段”。由于行業(yè)銷售人員的專業(yè)水平大多較低，很多客戶購買第一張保單的體驗(yàn)并不好，或者當(dāng)時服務(wù)的代理人已脫落，因此挖掘存量客戶或其家庭的多張保單的需求，難度較高，需要更高的專業(yè)度和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。今年上半年前4家壽險(xiǎn)公司代理人規(guī)模凈流出65萬，但各公司代理人活動率仍不斷下降，可見目前代理人隊(duì)伍中還存在需擠出的“水分”，代理人隊(duì)伍的調(diào)整預(yù)計(jì)還將繼續(xù)。

如何熬過漫長的行業(yè)轉(zhuǎn)型期？長遠(yuǎn)來看，徐敬惠表示，以規(guī)模增長為導(dǎo)向、以短期銷售業(yè)績?yōu)楹诵牡拇址虐l(fā)展模式不可持續(xù)，和長期目標(biāo)相匹配的以客戶為中心，關(guān)注需求、注重體驗(yàn)、營造生態(tài)，漸成行業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的基本價值取向。

有投資人士對藍(lán)鯨保險(xiǎn)表示，“市場已經(jīng)充分反映了對保險(xiǎn)負(fù)債端的悲觀預(yù)期，并且長期預(yù)期過度悲觀，2021年應(yīng)該是行業(yè)充分淘汰落后產(chǎn)能的一年，走出困境的路子，在于夯實(shí)優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)營銷員隊(duì)伍”。

黃大智表示，對于行業(yè)或個股的走勢預(yù)判而言，簡單來說，可以用“短期看資金、中期看政策、長期看增長”的邏輯去歸納。居民對于健康保障、養(yǎng)老保障的需求；消費(fèi)升級的需求；居民財(cái)富管理中發(fā)揮基礎(chǔ)配置作用的需求長期存在。整體而言，保險(xiǎn)板塊作為一個下跌有限、安全邊際較高的行業(yè)，配置的價值仍然值得關(guān)注。

此外，資產(chǎn)端改善有望驅(qū)動行情，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)10年期國債收益率已觸底(2.8%)，9月底10年期國債收益率已呈現(xiàn)抬升趨勢。

“當(dāng)前保險(xiǎn)股資產(chǎn)負(fù)債兩端的外部環(huán)境可能是A股保險(xiǎn)股上市以來‘最差的時候’，但可能也是未來一段時間再難看到的時候，當(dāng)前股價已反映極度悲觀的負(fù)債端預(yù)期，估值進(jìn)一步下行空間極為有限”，申萬宏源金融分析師葛玉翔表示。

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn) 反復(fù) 磨底 資產(chǎn)負(fù)債