《投資者網(wǎng)》先進智造行業(yè)組張斯文

持續(xù)走低的面板價格，與京東方持續(xù)低迷的股價相伴相依。

三季報亮眼的業(yè)績并未能夠提振京東方科技集團股份有限公司（以下簡稱“京東方”，000725.SZ）的股價，同時公司近5年來首次出現(xiàn)第三季度業(yè)績環(huán)比下滑。

不斷減少的需求量，使得面板產(chǎn)品價格已經(jīng)連續(xù)下滑數(shù)月，并且依然沒有止跌跡象，這或許是導致這家全球面板龍頭公司股價持續(xù)低迷的主要原因。

業(yè)績已遇天花板？

10月28日，京東方發(fā)布今年三季報，其中公司前三季度的營業(yè)收入為1633億元，同比大增72%；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤為200億元，同比大增708%，接近公司稍早發(fā)布的業(yè)績預測上限。

數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度公司TV類產(chǎn)品收入占比25%，相較于二季度降低約5%；IT類產(chǎn)品收入占比45%，相較于二季度提高約5%；MBL及創(chuàng)新應用類產(chǎn)品收入占比30%，相較于二季度持平。其中，柔性AMOELD產(chǎn)品收入占比12%。

這樣亮眼的業(yè)績表現(xiàn)獲得了不少券商機構的贊賞。

國海證券認為，京東方前三季度業(yè)績超預期，高效運營對沖周期下行影響。信達證券認為，公司前三季度的業(yè)績穩(wěn)健向好。此外，還有國盛證券、國聯(lián)證券、天風證券在公司發(fā)布三季報后，都給出了“買入”評級。

但公司在二級市場的表現(xiàn)卻是低迷難改。

截至今年三季度末，公司的機構投資者大幅減少，從2020年底的占比41.49%，到9月末時大幅下滑到僅占比28.01%

萎靡不振的股價在與行業(yè)指數(shù)對比之下更為明顯。同期，Wind電子元器件指數(shù)上漲12.85%。

而且，這樣的情況已經(jīng)持續(xù)了4個月了。自7月14日以來，京東方13個交易日累計下跌10.31%后便一蹶不振。隨后的半年報、三季報業(yè)績大增也未能有效刺激股價。

面板產(chǎn)品價格在今年7月見頂后迅速沖高回落，是公司面臨的主要問題之一。

據(jù)國泰君安統(tǒng)計，全球面板價格自今年7月達到高點之后持續(xù)下行。到11月下旬，不同尺寸的面板價格距離高點降幅達到20%-50%。

并且，這一情況目前還沒有緩解跡象。WitsView數(shù)據(jù)顯示，11月面板價格依然延續(xù)下滑趨勢，11月下旬65寸、55寸、43寸和32寸的面板價格分別為206、130、76和42美元/片，分別環(huán)比下降6.4%、10.3%、2.6%、4.5%。

這是由于產(chǎn)能過剩、下游電視、消費電子等需求下滑等因素造成的。

不過，彩電內銷市場在第三季度有所回升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月、10月內銷線下渠道均價分別為5599元和6014元，同比上漲34.8%和30.9%，環(huán)比上漲11.9%和7.4%。

但京東方在這輪漲價中并未受益，甚至公司第三季度單季度營收近五年來首次出現(xiàn)環(huán)比下滑。

如下圖所示，綠色折線表示單季度營收環(huán)比增速，紅線以下表示環(huán)比下滑。可以看到，今年9月，京東方的單季度營業(yè)收入為560億元，環(huán)比下滑近3%。這種情況自2016年以來首次出現(xiàn)。

面板龍頭遭“拋棄”？

目前，在Wind四級行業(yè)分類“電子元件”中，有5家公司市值在“千億”以上，分別為立訊精密（002475.SZ）、京東方A、歌爾股份（002241.SZ）、三環(huán)集團（300408.SZ）、中航光電（002179.SZ）。

這五家公司為電子元件不同領域的“龍頭”公司，立訊精密主要生產(chǎn)電子產(chǎn)品的精密組件、京東方主要生產(chǎn)面板產(chǎn)品、歌爾股份主要生產(chǎn)聲學產(chǎn)品、三環(huán)集團主要生產(chǎn)通信、半導體等材料、中航光電主要生產(chǎn)光、電器件及設備。

從近一個月股價表現(xiàn)來看，京東方與其它四家公司差距明顯，具體如下表所示。值得注意的是，京東方的市盈率僅有8.36倍，但目前依舊沒能挽回市場的信心。

除了較低的市盈率外，京東方的毛利率、ROE等指標均呈現(xiàn)大幅增長。

京東方的毛利率在今年三季度大幅提高，從2020年的19.72%大幅增長至32.05%，在上述公司中排名第3，具體如下表。

這樣量級的變化在制造業(yè)中較為少見，公司在三季報沒有說明，但在半年報中說：“國內經(jīng)濟逐漸復蘇向好發(fā)展，線上經(jīng)濟刺激消費電子產(chǎn)品需求，數(shù)字經(jīng)濟受益于‘十四五’規(guī)劃，給工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧園區(qū)、智慧金融等物聯(lián)網(wǎng)細分場景帶來機遇;海外疫情形勢仍然嚴峻，以居家生活和遠程辦公為特征的‘非接觸經(jīng)濟’持續(xù)拉動顯示面板需求;供給端，驅動IC、玻璃基板等原材料供應緊張，一定程度上影響面板價格。顯示器件銷量同比增長18%，銷售面積同比增長45%，整機3C產(chǎn)品銷量同比增長38%;創(chuàng)新應用器件銷售面積同比增長66%，營業(yè)收入大幅上升?！?/p>

此外，這家公司今年的ROE也大漲一個量級。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，京東方在今年前三季度的ROE為19.76%，在這五家公司中排名第一。這一數(shù)據(jù)相比2020年更是大幅增長了14%。

但低市盈率、高毛利率、高ROE，這些較為關鍵的估值指標并沒有使公司受到投資者青睞。

相比之下，其他4家公司盡管這些數(shù)據(jù)并沒有明顯提升，甚至立訊精密今年三季度的ROE相比去年出現(xiàn)了“腰斬”，但它們的股價卻取得了不同程度的上漲。

對此現(xiàn)象，有市場分析人士認為，面板價格之前已經(jīng)持續(xù)漲了一年多，近4個月的連續(xù)下跌后，價格已經(jīng)逼近2020年年初水平，而公司業(yè)績對面板價格反應較為敏感，因此盡管相關數(shù)據(jù)較好，但未來面板市場的不確定性加大，或許是京東方股價持續(xù)走低的重要原因。

盡管面板產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，但同行業(yè)公司股價表現(xiàn)卻強于京東方。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，中信面板成份股共有長陽科技、維信諾、亞世光電、龍騰光電、深華發(fā)、深天馬、TCL科技、彩虹股份、和輝光電、京東方，共計10家公司。

而從近一個月股價表現(xiàn)來看，只有京東方收跌，其它9家公司均取得了不同程度的上漲，如下表所示。

而且，京東方的毛利率和ROE相比這些公司也屬上游。

從毛利率看，京東方今年前三季度32.05%的毛利率能夠排到這10家公司的第三位。

而今年前三季度的ROE，京東方更是能排到第二位。

第三方的研究報告或許能夠解答為何京東方基本面與股價出現(xiàn)背離的情況。

10月21日，有投資者在深交所官方平臺互動易上向京東方提問：“CINNOResearch研究稱,京東方9月液晶產(chǎn)線平均稼動率（指設備在所能提供的時間內為了創(chuàng)造價值而占用的時間所占的比重。）下滑至83%左右，幅度高達10個百分點。G10.5線投產(chǎn)較8月減少11個百分點，G8.5線投產(chǎn)較8月減少4個百分點。公司9月回復稱合肥B9目前產(chǎn)能145K，10月回復稱各產(chǎn)線運營情況良好，訂單飽滿。請問：一、CINNOResearch研究所稱產(chǎn)線稼動情況是否屬實？二、公司在未表述投片產(chǎn)能大幅下降的情況下，稱訂單飽滿，是否是在誤導投資人？”

也就是說，受此輪面板價格下跌影響，上述研究認為，“京東方生產(chǎn)同樣價值的產(chǎn)品，要花費更多的時間了?！?/p>

京東方并沒有直接回答這名投資者的問題，公司在11月26日對這名投資者回復稱：“隨著公司各產(chǎn)線新技術的增加、新產(chǎn)品研發(fā)的投入以及產(chǎn)品結構的調整，會導致產(chǎn)線投片量的變化，公司將充分發(fā)揮產(chǎn)品結構和戰(zhàn)略客戶豐富的特點，突出技術優(yōu)勢，不斷提升競爭力，以確保公司整體盈利性的最大化。”

雖然當下面板行業(yè)整體不容樂觀，但京東方最近剛剛投建的車載顯示生產(chǎn)線，受到了有的機構認可。

10月28日，京東方公告稱隨著行車安全、車載娛樂、導航對顯示屏需求的增加，以及新能源汽車的快速興起，為順應和把握發(fā)展趨勢，搶占智能制造發(fā)展先機，公司及京東方精電下屬公司以自籌資金出資，總投資約25億元，于成都投建車載顯示基地，預計達產(chǎn)后年產(chǎn)車載顯示屏約1,440萬片5"~35"的車載顯示模組。該項目建設實施從2021年至2022年，公司將力爭在2022年底開始投產(chǎn)。

信達證券認為，此次成都車載顯示項目將通過強化公司車載模組端制造能力，打造從面板到模組的全面定制化供應能力，為客戶提供一站式解決方案，從而進一步強化京東方在車載顯示領域的龍頭地位。

實際上，在行業(yè)調整大背景下，三季度公司仍保持良好的盈利水平實屬難得。但“叫好不叫座”的公司股價，也表達了投資者對公司現(xiàn)階段所處環(huán)境的較為“悲觀”的看法。

對于面板價格未來的走勢變化，以及如何影響京東方的業(yè)績，《投資者網(wǎng)》將會持續(xù)關注。（思維財經(jīng)出品）■

關鍵詞： 京東方