《投資者網(wǎng)》郭曉

“內(nèi)訌，推諉與各執(zhí)一詞”，發(fā)生在迅雷（XNET.NASDQA）現(xiàn)管理層與前管理層之間的糾紛再次熱登各大媒體頭條，網(wǎng)友在吃瓜的同時(shí)也在奚落這個(gè)曾經(jīng)的國(guó)民應(yīng)用淪落至用公司糗事來(lái)吸引眼球的地步。

回顧迅雷的公司史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其沒(méi)落既有掉隊(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的必然性，也有來(lái)自管理層與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的協(xié)同不佳、不能利出一孔的低效所致。

當(dāng)轉(zhuǎn)型的“短暫輝煌”在政策叫?！俺磶拧北尘跋虏莶菔瘴埠?，如今市值不足2億美元的迅雷除了時(shí)不時(shí)上演的公司內(nèi)斗“狗血?jiǎng)　?，還剩下什么？

各執(zhí)一詞的“內(nèi)斗”

10月8日晚，迅雷官方微博的一則公告引人矚目，其稱(chēng)：深圳市公安局已經(jīng)對(duì)涉嫌職務(wù)侵占罪的陳磊（迅雷前CEO）等人進(jìn)行立案?jìng)刹椤?/p>

這是這位迅雷前CEO今年來(lái)收到的第二份“驚喜”。此前的4月份，陳磊在迅雷新董事會(huì)的一封公開(kāi)郵件中被“開(kāi)除”，沒(méi)曾想時(shí)隔5個(gè)月后，自己又被迅雷公司控告，并收到公安機(jī)關(guān)的立案調(diào)查通知。

關(guān)于立案調(diào)查的原因，雙方各執(zhí)一詞。迅雷方面告訴媒體：陳磊涉嫌虛設(shè)交易環(huán)節(jié)侵占公司資產(chǎn)，制造虛假合同套取公司資金，涉案金額巨大；還涉嫌挪用公司數(shù)千萬(wàn)資金用于國(guó)家明令禁止的非法炒幣。

而陳磊卻解釋稱(chēng)：“迅雷是一家美股上市公司，審計(jì)機(jī)構(gòu)查到了一些問(wèn)題，他們想把這些問(wèn)題全部都潑到我身上，但審計(jì)機(jī)構(gòu)不認(rèn)可，他們便說(shuō)我涉嫌職務(wù)侵占，已經(jīng)被公安機(jī)關(guān)立案了。審計(jì)機(jī)構(gòu)則稱(chēng)，需要立案通知書(shū)才能做審計(jì)，這才是他們急于立案的原因?！?/p>

究竟孰對(duì)孰錯(cuò)旁人無(wú)從知曉。不過(guò)，熟悉迅雷的人都知道，陳磊與迅雷現(xiàn)管理層（原創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)）的矛盾由來(lái)已久，隨著支撐其的大股東雷軍系退出，4月事變后陳磊應(yīng)早已感知到事情的不妙。

今年4月份，迅雷在更換包括陳磊在內(nèi)的管理層時(shí)，大股東雷軍系退出對(duì)迅雷的直接控股，取而代之的是迅雷創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員之一的李金波接任迅雷董事長(zhǎng)與CEO。彼時(shí)，陳磊在迅雷的失勢(shì)大局已定。

不曾想，這種秋后算賬的事還是落在了陳磊身上。

低效帶來(lái)的巨額虧損

與愈演愈烈的管理層內(nèi)斗呈相反態(tài)勢(shì)的是迅雷冰冷的公司業(yè)績(jī)。《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，迅雷在2015年就出現(xiàn)大額虧損，直到今年上半年仍未扭虧，算起來(lái)已經(jīng)連續(xù)虧損了22個(gè)季度。

具體經(jīng)營(yíng)虧損金額累計(jì)近2.5億美元，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損金額1.8億美元。常年徘徊在25%左右的經(jīng)營(yíng)虧損率也讓公司的現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘，截至2019年12月31日，迅雷經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-4565萬(wàn)美元，也是自2017年連續(xù)三年出現(xiàn)大額經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出。

從迅雷的現(xiàn)金流表可進(jìn)一步看出，公司近三年的經(jīng)營(yíng)策略發(fā)生重大變化。首先是大大降低了對(duì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的投資力度，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由2015年、2016年凈流出轉(zhuǎn)為最近的凈流入。2019年投資現(xiàn)金流凈流入額為7926萬(wàn)美元，主要來(lái)自于處置無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)。

迅雷的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型投資轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，這也不難理解。在持續(xù)虧損、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出、籌資現(xiàn)金流流入十分有限的背景下，激進(jìn)的投資又無(wú)法獲取可觀的回報(bào)，公司資金鏈將面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

話(huà)說(shuō)，一家早已實(shí)現(xiàn)盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司是怎樣陷入如此虧損境地的？這不得不從內(nèi)外因兩方面說(shuō)起。外因方面，迅雷早年的業(yè)績(jī)支柱下載業(yè)務(wù)（會(huì)員訂閱），受移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代受寬帶大幅升級(jí)、視頻點(diǎn)播流行后需求下降等因素影響很大。

內(nèi)因方面，公司舉棋不定的轉(zhuǎn)型以及管理層之間的間隙導(dǎo)致迅雷運(yùn)營(yíng)效率極低，并嚴(yán)重拖累到公司的盈利。數(shù)據(jù)為鑒，2016年-2020年上半年，迅雷的毛利水平維持在41%-48%的水平，說(shuō)明公司的產(chǎn)品與服務(wù)本身在持續(xù)創(chuàng)造正向價(jià)值，但這可觀的毛利率在居高不下的費(fèi)用面前瞬間被吞沒(méi)。

迅雷顯然也為自己的管理層內(nèi)耗付出了沉重代價(jià)。

迅雷的“底褲”

巨虧后的迅雷還剩下什么？這也是目前吵得底朝天的迅雷僅有的遮羞布或底褲。

《投資者網(wǎng)》整理了迅雷目前的業(yè)務(wù)構(gòu)成，發(fā)現(xiàn)截止今年上半年，迅雷收入的主要來(lái)源包括“云計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)增值業(yè)務(wù)”和“訂閱收入”，兩者平分秋色合計(jì)占比超九成，第三塊廣告業(yè)務(wù)收入占比不足一成。

我們來(lái)對(duì)其逐一分解,首先是云計(jì)算與其他網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)業(yè)務(wù)（下稱(chēng)IVAS）。迅雷的云計(jì)算與IVAS主要分為兩塊，面向B端企業(yè)客戶(hù)的星域CDN與面向C端的網(wǎng)心云（原玩客云）。

為方便理解，在此科普一下CDN的概念，CDN是Content Delivery Network的簡(jiǎn)稱(chēng)，譯為內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，就好比現(xiàn)在布局各家的水龍頭網(wǎng)絡(luò)，代替了原來(lái)用水窖取水的方式，將這種現(xiàn)象遷移到了寬帶終端。

迅雷的CDN與傳統(tǒng)的云服務(wù)商的CDN有所區(qū)別，傳統(tǒng)云服務(wù)商的CDN

皆采用大量自建節(jié)點(diǎn)（水龍頭）的方式，比如阿里云在全球30多個(gè)國(guó)家自建了1000多個(gè)節(jié)點(diǎn)。而迅雷采用的是共享用戶(hù)節(jié)點(diǎn)的方式，也就是說(shuō)，你家的水龍頭也可以為我所用，代價(jià)就是我付給你“金幣”，金幣可以直接兌換成現(xiàn)金。

這種“空手套白狼”的好處是，寬帶成本大大降低，迅雷的星域CDN價(jià)格遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，2017年阿里云的CDN價(jià)格為0.17元/GB，迅雷星域CDN價(jià)格為0.099元/GB。為此，迅雷贏得了快手、愛(ài)奇藝（IQ.NASDAQ）、小米(01810.HK）、B站（BILLI.NASDAQ）等的訂單。

迅雷的玩客云（現(xiàn)網(wǎng)心云），還因當(dāng)初蹭到了區(qū)塊鏈“炒幣”的風(fēng)口，

將公司股價(jià)提升了近6倍。當(dāng)時(shí)一臺(tái)399元的“玩客云”硬件設(shè)備（網(wǎng)友稱(chēng)為礦機(jī)），開(kāi)售前的預(yù)約人數(shù)高達(dá)800多萬(wàn)，一經(jīng)推出瞬間秒光。

不過(guò)，迅雷的這一切風(fēng)光太過(guò)短暫，其玩客云項(xiàng)目因涉嫌非法ICO被相關(guān)部門(mén)勒令禁止。

隨后的幾年，云計(jì)算領(lǐng)域風(fēng)云幻變，頭部云服務(wù)商陸續(xù)推出自己的共享CDN，迅雷的星域CDN價(jià)格優(yōu)勢(shì)被抹去，加之迅雷玩客云硬件銷(xiāo)量出現(xiàn)斷崖式下跌，迅雷云計(jì)算與IVAS收入一年不如一年。

2019年，迅雷這部分收入為8410萬(wàn)美元，較2018年的1.23億美元與2017年的9450萬(wàn)美元均有不少降幅。目前迅雷的這塊業(yè)務(wù)增幅僅為10%，同期，阿里（BABA.NYSE）的云業(yè)務(wù)季度營(yíng)收規(guī)模大18.35億美元,同比增速高達(dá)59%，迅雷云既小眾，成長(zhǎng)性又差。

第二塊業(yè)務(wù)訂閱服務(wù)（下載業(yè)務(wù)），這塊業(yè)務(wù)已然在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代成了妥妥的雞肋業(yè)務(wù)。隨著寬帶的不斷提速（3G/4G/5G），以及用戶(hù)對(duì)愛(ài)優(yōu)騰等點(diǎn)播視頻觀影習(xí)慣的養(yǎng)成，有提速下載視頻需求的用戶(hù)越來(lái)越少。

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，自2006年四季度至2020年二季度，迅雷訂閱用戶(hù)數(shù)量從418萬(wàn)人降至390萬(wàn)人，而這期間中國(guó)的網(wǎng)民人數(shù)從6.56億人漲到了9.04億人，可見(jiàn)迅雷訂閱業(yè)務(wù)的掉隊(duì)有多明顯。

其次從每用戶(hù)平均收入上也看以看出，用戶(hù)對(duì)這項(xiàng)服務(wù)的需求程度較低，迅雷每用戶(hù)平均收入從2016年四季度的35.7元微增至2020年二季度的37.5元，考慮通脹率的話(huà)，其實(shí)還是負(fù)增長(zhǎng)的。

另外，迅雷的廣告業(yè)務(wù)也是建立在用戶(hù)基礎(chǔ)上的。用戶(hù)增長(zhǎng)堪憂(yōu)，廣告業(yè)務(wù)能好到哪兒去？數(shù)據(jù)顯示，2018年以后，迅雷的廣告業(yè)務(wù)降幅超過(guò)半數(shù)，截至上半年?duì)I收占比不足8%,更是雞肋中的雞肋。

總之，迅雷僅剩下的“底褲”就是這三個(gè)規(guī)模不大，且增速一般的雞肋業(yè)務(wù)。陳磊事件發(fā)生后，迅雷股價(jià)再度跌破3美元/股，目前的市值已不足2億美元?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，若業(yè)務(wù)再不見(jiàn)起色，迅雷的在納市上的路也將越走越窄。

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