憑借大單品甜牛奶風(fēng)靡一時(shí)的李子園在登陸資本市場(chǎng)后，首份與業(yè)務(wù)相關(guān)的公告就是對(duì)外投資擴(kuò)產(chǎn)。

然而從數(shù)據(jù)來(lái)看，李子園的自有產(chǎn)能并非滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，而自有產(chǎn)能+代工的模式在業(yè)內(nèi)也非罕見。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在業(yè)務(wù)增速不斷放緩的情況下，李子園可以扎實(shí)做好當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)和渠道，不要急于擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)張。

上市未滿月急于擴(kuò)產(chǎn)

2月8日登陸資本市場(chǎng)后，浙江李子園食品股份有限公司（605337.SH，以下簡(jiǎn)稱：李子園）發(fā)布首份關(guān)于業(yè)務(wù)的公告。

2月22日，李子園對(duì)外稱，其全資子公司浙江龍游李子園食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍游李子園公司”）擬投資建設(shè)7萬(wàn)噸含乳飲料及2.4億只HDPE瓶生產(chǎn)線項(xiàng)目，總投資約為2.8億元。

上述項(xiàng)目為李子園提出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃中的一項(xiàng)。

李子園在招股說明書中指出，發(fā)行新股募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后擬主要用于河南鶴壁年產(chǎn)10.4萬(wàn)噸含乳飲料生產(chǎn)項(xiàng)目和云南曲靖年產(chǎn)7萬(wàn)噸含乳飲料生產(chǎn)項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

李子園認(rèn)為，上述項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司將新增產(chǎn)能17.40萬(wàn)噸/年。雖然，我國(guó)含乳飲料行業(yè)消費(fèi)需求量持續(xù)保持增長(zhǎng)，且上述兩個(gè)募投項(xiàng)目分別位于公司銷售增長(zhǎng)較快的華中和西南市場(chǎng)區(qū)域，具有較為廣闊的市場(chǎng)銷售空間。

同時(shí)李子園也指出項(xiàng)目實(shí)施及后續(xù)經(jīng)營(yíng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)，即新增產(chǎn)能若無(wú)法及時(shí)消化將無(wú)法按照既定的計(jì)劃實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。以及“募集資金投資項(xiàng)目預(yù)期收益不能實(shí)現(xiàn)，則可能產(chǎn)生公司短期內(nèi)凈利潤(rùn)及凈資產(chǎn)收益率下滑的風(fēng)險(xiǎn)?！崩钭訄@稱。

對(duì)于其它擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃等相關(guān)問題，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者反復(fù)撥打李子園招股書中的聯(lián)系電話，但一直無(wú)人接聽。

產(chǎn)能利用率下滑，存圈錢嫌疑？

結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，在資產(chǎn)規(guī)模方面，李子園在2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，資產(chǎn)總計(jì)分別為6.42億元、7.49億元、8.27億元和9.29億元。同期貨幣資金為2.45億、1.86億、0.81億和1.09億元，貨幣資金總資產(chǎn)占比從38%降到約11%，而固定資產(chǎn)和在建工程金額逐年上升，固定資產(chǎn)從1.8億一路飆升至3.26億元，非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例分別為48.86%、60.13%、63.51%和60.74%。

李子園對(duì)此表示，固定資產(chǎn)逐漸上漲，主要原因是為解決自有產(chǎn)能不足，公司以出讓方式購(gòu)買江西上高、浙江龍游、云南曲靖等生產(chǎn)基地的國(guó)有土地使用權(quán)并對(duì)浙江金華、江西上高、浙江龍游、云南曲靖等生產(chǎn)基地實(shí)施技改或投資建廠，導(dǎo)致固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等資本性投入增加所致。

換言之，李子園已經(jīng)在砸錢擴(kuò)產(chǎn)能了，那么上市后是否真的有必要繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)？

從招股說明書中的數(shù)據(jù)顯示，從2017年到2020年上半年，李子園自有產(chǎn)能利用率分別為173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。僅從數(shù)據(jù)來(lái)看，其產(chǎn)能利用率是不斷下滑的。

李子園對(duì)此解釋稱，2017年度，公司僅擁有浙江金華自有生產(chǎn)基地，公司產(chǎn)能瓶頸凸顯；2018年，江西上高生產(chǎn)基地和浙江龍游生產(chǎn)基地分別投產(chǎn)運(yùn)行，因多種原因上述生產(chǎn)基地尚未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)；公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，受新冠肺炎疫情影響2020年2-3月公司產(chǎn)品銷量較少，導(dǎo)致2020年1-6月產(chǎn)能利用率相對(duì)較低。

中國(guó)食品分析師朱丹蓬對(duì)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者指出，李子園目前自有產(chǎn)能的利用率并沒有滿負(fù)荷，新建產(chǎn)能有可能從前瞻角度考慮，原有的設(shè)備和產(chǎn)能不匹配其規(guī)劃發(fā)展，因此為以后創(chuàng)新性產(chǎn)品或引進(jìn)新的設(shè)備。但李子園的核心產(chǎn)品甜牛奶這一品類發(fā)展空間有限，未來(lái)供大于求的可能性更高。李子園一再急于擴(kuò)產(chǎn)有圈錢嫌疑。

業(yè)內(nèi)專家：不應(yīng)盲目擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品升級(jí)或?yàn)楫?dāng)務(wù)之急

事實(shí)上，除了在自有產(chǎn)能外，李子園同時(shí)采取了委托加工的模式（包括提供主材模式及購(gòu)買成品模式下產(chǎn)品產(chǎn)量）。

根據(jù)招股說明書顯示，從2017年到2020年上半年，李子園委托加工產(chǎn)量分別為占同期總產(chǎn)量比例分別為42.45%、37.66%、26.53%和18.08%。

李子園自陳，隨著自有生產(chǎn)基地陸續(xù)投產(chǎn)建設(shè)，公司根據(jù)銷量及產(chǎn)能分布情況逐漸減少委托加工企業(yè)家數(shù)或委托加工數(shù)量。

“隨著江西上高生產(chǎn)基地2018年2月投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，公司自有產(chǎn)能不足的矛盾在一定程度上得以緩和。”李子園稱。

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者了解到，與李子園先后上市的乳品企業(yè)均瑤健康(605388.SH)，同樣采取的是采用自有工廠和代工廠生產(chǎn)結(jié)合的產(chǎn)品生產(chǎn)模式。

均瑤健康對(duì)代工模式的利弊稱，代工廠承擔(dān)了本公司的特別是旺季前、旺季中階段的重要產(chǎn)量任務(wù)，有效補(bǔ)充了公司產(chǎn)能保證了供貨節(jié)奏。

值得注意的是，盡管李子園一再稱擴(kuò)產(chǎn)是為了，提高產(chǎn)品供應(yīng)的及時(shí)和穩(wěn)定性，更好滿足市場(chǎng)需求。

但是從營(yíng)收增速來(lái)看，李子園是節(jié)奏已經(jīng)在放緩了。

2017年至2019年，李子園的營(yíng)業(yè)收入分別為6.02億、7.87億和9.75億，其增速也從32.87%降至23.82%。

與此同時(shí)，2017年至2020年上半年期末，李子園庫(kù)存商品在逐漸增長(zhǎng)，分別為973.05萬(wàn)元、1143.75萬(wàn)元、1658.26萬(wàn)元和1523.41萬(wàn)元。

獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮對(duì)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者表示，李子園主打中低端產(chǎn)品，主要市場(chǎng)為地級(jí)市的縣鄉(xiāng)市場(chǎng)，近年來(lái)大型乳品企業(yè)不斷下沉，市面上產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，擠占李子園的市場(chǎng)份額。在此情況下，若不是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，僅擴(kuò)產(chǎn)實(shí)質(zhì)意義不大。李子園可以扎實(shí)做好當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)和渠道，不要急于擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)張。

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