文/木水山

中華網(wǎng)酒業(yè)6月7日訊 6月4日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”）在其官網(wǎng)上發(fā)布《2021年度首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)終止審查企業(yè)名單》，該名單顯示，貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)臺(tái)酒業(yè)”）終止審查決定時(shí)間為2021年6月2日。

該消息一經(jīng)公布便引發(fā)行業(yè)內(nèi)外普遍關(guān)注，但對(duì)于國(guó)臺(tái)酒業(yè)為何主動(dòng)終止IPO卻變得撲朔迷離，各方猜測(cè)甚囂塵上。

有行業(yè)人士表示，與其上市大概率“折戟”，不如主動(dòng)終止IPO。該人士還表示，“雖然給人留有遺憾，但是卻將主動(dòng)權(quán)攥在自己手里。”

在梳理招股書時(shí)，中華網(wǎng)酒業(yè)從中發(fā)現(xiàn)四大疑團(tuán)，以期探究國(guó)臺(tái)酒業(yè)終止IPO背后的秘密。

疑團(tuán)一：虛增產(chǎn)能

一般來(lái)說(shuō)，醬香白酒出酒率為5:1，即5kg谷物產(chǎn)約1kg(52%vol)純糧酒。以貴州茅臺(tái)為參考的話，約5公斤糧食釀一公斤酒，其中高粱占2.4公斤，小麥占2.6公斤。根據(jù)國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書顯示，2017年-2019年國(guó)臺(tái)酒業(yè)采購(gòu)高粱和小麥分別8196.91噸、10049.76噸、12578.19噸和8578.05噸、10995.06噸、15959.35噸，若按照1公斤酒需要2.4公斤的高粱計(jì)算，以高粱投產(chǎn)比例進(jìn)行計(jì)算，基酒產(chǎn)量分別為3415.38噸、4187.4噸、5240.92噸。而國(guó)臺(tái)酒業(yè)在招股書中披露的2017-2019年產(chǎn)量分別為3891.74噸、4712.9噸、5974.68噸，從數(shù)據(jù)上不難看出，招股書中披露的產(chǎn)量是高于實(shí)際投糧比例推算出的。

（數(shù)據(jù)來(lái)源公司招股書，制圖中華網(wǎng)酒業(yè)）

另外數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)臺(tái)酒業(yè)高端產(chǎn)量為4,056.60噸，中高端產(chǎn)品1,866.07噸，合計(jì)產(chǎn)量為5922.67噸，低于總產(chǎn)量5974.68噸。與之相對(duì)應(yīng)的是，2017年高端產(chǎn)品加上中高端產(chǎn)品合計(jì)2539.02噸，2018年3808.24噸均少于當(dāng)年對(duì)應(yīng)的總產(chǎn)量。

（數(shù)據(jù)來(lái)源公司招股書）

醬香型白酒生產(chǎn)企業(yè)的主流產(chǎn)品普遍采用大曲醬香工藝。該工藝的特點(diǎn)是以糯紅高粱和優(yōu)質(zhì)小麥為原料，生產(chǎn)周期為一年，貯存周期一般要求三年以上。這就意味著2019年出廠的成品酒至少為2016年基酒勾調(diào)而成。

基于該原因，其產(chǎn)銷率很難精準(zhǔn)計(jì)算。這一點(diǎn)，在貴州茅臺(tái)3月30日披露的2020年年報(bào)中也有提到，貴州茅臺(tái)表示，茅臺(tái)酒是由不同年份、不同輪次、不同濃度的基酒相互勾兌而成，因此某一年份的基酒可能在未來(lái)數(shù)年都會(huì)作為產(chǎn)品出現(xiàn)。茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)銷率不能精準(zhǔn)計(jì)算，系列酒的產(chǎn)品形成過(guò)程近似于茅臺(tái)酒。

國(guó)臺(tái)同為醬酒企業(yè)，且釀酒工藝與貴州茅臺(tái)近乎一致，多年來(lái)國(guó)臺(tái)企業(yè)也一直對(duì)外喊出“學(xué)好茅臺(tái)、做好國(guó)臺(tái)”的口號(hào)，但在招股書中披露的產(chǎn)銷率均以當(dāng)年所生產(chǎn)量和銷量的數(shù)值進(jìn)行計(jì)算，其合理性有待商榷。

對(duì)此證監(jiān)會(huì)于2020年11月披露對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)提出47問(wèn)，其中要求國(guó)臺(tái)酒業(yè)說(shuō)明，產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率波動(dòng)的原因及合理性，是否存在產(chǎn)能不足或產(chǎn)品滯銷的情況，相關(guān)指標(biāo)波動(dòng)情況是否與同行業(yè)可比公司存在較大差異。

（來(lái)源招股書）

疑團(tuán)二：關(guān)聯(lián)方蟬聯(lián)第一大客戶后突然消失

根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)看，國(guó)臺(tái)酒業(yè)被牢牢掌控在閆希軍家族手中。吳迺峰、閆凱境和李畇慧為發(fā)行人的實(shí)際控制人。前述四人通過(guò)直接持股及控制的富華德、帝智公司合計(jì)控制天士力大健康73.50%股權(quán)，通過(guò)直接持股及天士力大健康合計(jì)控制國(guó)臺(tái)集團(tuán)85.75%股權(quán);天士力大健康直接持有發(fā)行人8.02%股份，并通過(guò)國(guó)臺(tái)集團(tuán)合計(jì)控制發(fā)行人82.13%股份。此外，閆凱、境通過(guò)華金天馬間接控制發(fā)行人1.87%股份。閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧合計(jì)控制發(fā)行人84%股份。

數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)臺(tái)酒業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為5.73億，2018年11.77億而到2019年業(yè)績(jī)突然暴漲至18.88億元，2020年上半年?duì)I業(yè)收入則在13.59億元左右。

業(yè)績(jī)暴漲，關(guān)聯(lián)交易功不可沒(méi)。招股書顯示，2017年至2019年間，國(guó)臺(tái)酒業(yè)向前五大客戶銷售金額分別為1.11億元、2億元以及2.42億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.45%、17.01%和12.8%。

另外報(bào)告期內(nèi)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)向?qū)嶋H控制人控制的其他企業(yè)銷售商品金額為5,123.77萬(wàn)元、6,826.64萬(wàn)元、8,012.65萬(wàn)元，占比為8.94%、5.80%、4.24%；向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)礦泉水、茶產(chǎn)品、人參產(chǎn)品和枸杞等，金額分別為392.24萬(wàn)元、1,492.74萬(wàn)元、2,574.95萬(wàn)元。

證監(jiān)會(huì)要求國(guó)臺(tái)酒業(yè)說(shuō)明，向?qū)嶋H控制人控制的其他企業(yè)關(guān)聯(lián)銷售的原因與合理性，定價(jià)依據(jù)及價(jià)格是否公允，是否履行關(guān)聯(lián)交易決策程序，相關(guān)交易是否真實(shí)，關(guān)聯(lián)方是否代發(fā)行人承擔(dān)成本或輸送利益，是否通過(guò)關(guān)聯(lián)方調(diào)節(jié)發(fā)行人利潤(rùn)；發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)產(chǎn)品的價(jià)格及定價(jià)依據(jù)，價(jià)格是否公允；發(fā)行人對(duì)關(guān)聯(lián)方是否存在重大依賴，如存在說(shuō)明是否構(gòu)成發(fā)行障礙。

值得注意的是，招股書顯示，位居國(guó)臺(tái)酒業(yè)第一大客戶的，均為該公司實(shí)控人控制的其他企業(yè)，即關(guān)聯(lián)方。在2017年至2019年連續(xù)三年關(guān)聯(lián)方蟬聯(lián)國(guó)臺(tái)酒業(yè)第一大客戶，其中2019年貢獻(xiàn)收入超8000萬(wàn)元。然而，在2020年上半年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)的前五大客戶生變，閆希軍實(shí)際控制的公司突然消失，且未能躋身前五大客戶榜單。

另外，前五大客戶中深圳粵強(qiáng)臻品酒業(yè)有限公司、廣東粵強(qiáng)酒業(yè)有限公司均為“粵強(qiáng)投資系”。廣東佰利達(dá)粵強(qiáng)投資有限公司持股4,357,396股，占比1.19%卡特維拉國(guó)際貿(mào)易有限公司為持股4,540,090股票，占比1.24%。可以看出，國(guó)臺(tái)酒業(yè)存在過(guò)度依賴單個(gè)客戶的現(xiàn)象。

（來(lái)源招股書）

疑團(tuán)三：持股經(jīng)銷商數(shù)量大減近三成

為了突擊上市，國(guó)臺(tái)酒業(yè)2016年開(kāi)始推出“股權(quán)激勵(lì)·廠商聯(lián)盟”其本質(zhì)就是“銷售+股權(quán)”。直白來(lái)講，利益捆綁，刺激經(jīng)銷商下單。

在利益的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)臺(tái)酒業(yè)持股經(jīng)銷商從2017年的96名到2018、2019年激增至104家。事實(shí)證明，這一模式極其有效，經(jīng)銷商打款的積極性驟然提高。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年經(jīng)銷商收入金額分別為69,138.90萬(wàn)元、62,946.71萬(wàn)元，而2017年收入金額還不到這兩年的三分之一。然而，2020年上半年持股經(jīng)銷商數(shù)量驟降至75家，比上年減少約30%。

有知情人士透露，國(guó)臺(tái)酒業(yè)合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能5300噸，而2019年?duì)I收竟實(shí)現(xiàn)了18.88億元。依據(jù)該產(chǎn)能根本無(wú)法支撐金20億元的營(yíng)收，所以存在為了實(shí)現(xiàn)成功上市，以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與經(jīng)銷商進(jìn)行利益捆綁，刺激經(jīng)銷商提前打款“粉飾”業(yè)績(jī)之嫌，應(yīng)該有不少酒尚未生產(chǎn)出來(lái)，運(yùn)輸?shù)浇?jīng)銷商的手中，這或許也是持股經(jīng)銷商減少的原因。

（來(lái)源招股書）

（來(lái)源招股書）

疑團(tuán)四：原糧采購(gòu)價(jià)格合理性存疑

根據(jù)國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書顯示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)2017年至2019年采購(gòu)高粱價(jià)格平均在7.23元/公斤左右，而郎酒所采購(gòu)的價(jià)格還不到6元/公斤，小麥采購(gòu)價(jià)格同樣高于郎酒。

（數(shù)據(jù)來(lái)源公司招股書，制圖中華網(wǎng)酒業(yè)）

中華網(wǎng)酒業(yè)查閱一名為卓創(chuàng)資訊的網(wǎng)站上面顯示的高粱和小麥的價(jià)格與郎酒所采購(gòu)價(jià)格基本吻合。

（數(shù)據(jù)來(lái)源公司招股書，制圖中華網(wǎng)酒業(yè)）

國(guó)臺(tái)酒業(yè)在招股書中稱，為保障原糧質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定，公司通過(guò)子公司國(guó)臺(tái)農(nóng)業(yè)采購(gòu)高粱。資料顯示，2019年9月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)與控股股東國(guó)臺(tái)集團(tuán)簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，以1.05億元收購(gòu)國(guó)臺(tái)集團(tuán)持有的國(guó)臺(tái)農(nóng)業(yè)66.67%股權(quán)。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)臺(tái)農(nóng)業(yè)成為國(guó)臺(tái)酒業(yè)的控股子公司。收購(gòu)國(guó)臺(tái)農(nóng)業(yè)后，國(guó)臺(tái)酒業(yè)也對(duì)1名原由關(guān)聯(lián)方委派至國(guó)臺(tái)農(nóng)業(yè)的員工進(jìn)行了規(guī)范。這就意味著，國(guó)臺(tái)酒業(yè)從關(guān)聯(lián)公司處購(gòu)買的原糧價(jià)格高于同行企業(yè)，且依賴同一家供應(yīng)商。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求國(guó)臺(tái)酒業(yè)說(shuō)明，原材料高粱、小麥，主要包裝材料包括酒瓶、瓶蓋、酒壇、紙箱、紙盒等，說(shuō)明各類成本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的原因。

針對(duì)上述幾點(diǎn)疑團(tuán)，中華網(wǎng)酒業(yè)向國(guó)臺(tái)酒業(yè)致電，截至發(fā)稿尚未接通。

關(guān)鍵詞： 酒業(yè) 終止 IPO 背后