7月中旬，一份不及市場預(yù)期的半年度業(yè)績預(yù)告，令鹽津鋪子股價近乎腰斬。過去，由于商超渠道發(fā)展的紅利，鹽津鋪子的業(yè)績和股價一直都表現(xiàn)優(yōu)異。股價從2019年初的20元，一路上漲至2020年10月的161元。

然而，在社區(qū)團購等新渠道的沖擊下，商超的流量從去年下半年起開始下滑，公司也嘗試轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型就帶來了不確定性。當(dāng)前，鹽津鋪子受經(jīng)營慣性影響，依舊在增加商超中島的投入，另一方面，新渠道的鋪設(shè)、新產(chǎn)品的研發(fā)又提高了經(jīng)營費用，而這筆費用還未有相應(yīng)的效益產(chǎn)生。

與同行相比，鹽津鋪子的財務(wù)狀況也顯得十分吃緊。去年底進行的用于股權(quán)激勵的2.5億元回購，更令公司的財務(wù)堪憂。另外，高位回購的行為，已經(jīng)讓市場開始質(zhì)疑公司對待股東的態(tài)度。

業(yè)績不及預(yù)期股價十天腰斬

7月15日，鹽津鋪子發(fā)布了一份遠不及預(yù)期的半年度業(yè)績預(yù)告。上半年，公司歸母凈利潤4500萬元~5500萬元，較去年同期1.3億元下降57.68%~65.38%。值得注意的是，今年一季度歸母凈利潤為8203萬元，同比增長了43%。也就是說，第二季度虧損了2700萬元~3700萬元。

面對這份業(yè)績，市場隨即用腳投票，資金迅速出逃。股價十個交易日已近乎腰斬，從7月14日的95.66，跌到7月28日最低51.44，截止8月2日收盤價為55.74。

▲鹽津鋪子近6個月日線圖

鹽津鋪子去年第二季度利潤為7276萬元，而今年二季度不僅沒盈利，還虧3000萬左右。對此，公司解釋了主要幾點原因：1.受社區(qū)團購沖擊，公司上半年雖然在超市渠道投入許多銷售費用，但成效未達預(yù)期。2.三月份以來，在新品上投入較多市場費用和研發(fā)費用，銷售規(guī)模還沒起來。3.新渠道新區(qū)域拓展的前期投入。4.三月份以來，大豆油、黃豆等原材料漲價。

原材料漲價對利潤構(gòu)成了一定影響，但不是最主要的。據(jù)公司公告，上半年原材料漲價大概增加了1000多萬成本。而今年上半年利潤與去年同期相差約7000萬。拖累利潤的，主要是商超費用、新品研發(fā)以及新渠道的投入。

據(jù)董事長張學(xué)武在調(diào)研會上表示：“上半年的商超，345月份投了很多費用，沒有達到預(yù)期。雖然在3、4月份已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了苗頭，但沒有立即采取行動。團隊都在痛定思痛?！?/p>

鹽津鋪子過去一直靠商超模式取勝。因為享受到商超渠道帶來的紅利（尤其去年疫情期間），所以商超的銷售一直比較好。但去年下半年后，在社區(qū)團購等其他渠道的沖擊下，商超的銷售開始下降。對此，張學(xué)武表示：“以前我們是躺著享受商超的紅利，好比溫水煮青蛙，就會不知道自己的不足在哪里?！?/p>

要保持增長，鹽津鋪子需要從商超，轉(zhuǎn)到全渠道。而要成功發(fā)展全渠道，需要有受歡迎的大單品。例如恰恰的瓜子、衛(wèi)龍的辣條這樣的大單品。而這正是鹽津鋪子所欠缺的。

為此，鹽津鋪子需要不斷投入研發(fā)費用，來打磨出一款大單品。今年3月份以來，公司在鱈魚腸、蟹柳等認為有發(fā)展?jié)摿Φ纳詈Ａ闶成?，投入了較大費用。不過，這些產(chǎn)品能否走出來仍是不確定的，而業(yè)績已經(jīng)被拖累了。

商超渠道受社區(qū)團購沖擊下游客戶業(yè)績普遍下滑

鹽津鋪子成立于2005年，上市前咸味休閑食品賣得比較成功，2018年上市后增加了烘培點心品類。目前，它的主要產(chǎn)品是“鹽津鋪子”系列咸味休閑零食和“憨豆先生”系列休閑烘焙點心。它的銷售渠道分為商超直銷、經(jīng)銷商和電商。

截止去年年底，鹽津鋪子的直銷客戶覆蓋了36家大型連鎖超市，如沃爾瑪、家樂福、大潤發(fā)等超大型連鎖超市和華潤萬家、步步高、人人樂等國內(nèi)連鎖商超。

2017年、2018年、2019年、2020年，直營商超渠道營業(yè)收入分別為4億元、4.6萬元、4.9億元、6.3億元，占營業(yè)收入的比例分別為53.57%、42.05%、35.56%、32.18%。

不過，成也蕭何敗也蕭何。疫情雖然給鹽津鋪子的商超渠道，帶來了一段時間的輝煌。但疫情也加快了社區(qū)團購這類新渠道的發(fā)展。消費者開始轉(zhuǎn)變消費習(xí)慣，商超流量正在下降。

據(jù)iFind數(shù)據(jù)，今年一季度國內(nèi)上市的連鎖超市的業(yè)績，基本都是同比下滑的。其中也包括鹽津鋪子的客戶。譬如步步高和人人樂，營收分別下滑8.45%、7.67%，扣非凈利分別下滑11.45%、1193%。

▲一季度連鎖超市業(yè)績來源：iFind

下游日子過得不好，上游當(dāng)然也好不起來。這一切主要由于社區(qū)團購的發(fā)展。敏感的投資者或許能夠從公司的2020年財報中，捕捉到關(guān)于社區(qū)團購的前瞻性信息。鹽津鋪子在“公司主要業(yè)務(wù)”部分中提到：社區(qū)團購等新渠道，在為消費者提供更好地購物體驗。

▲鹽津鋪子2020年年報

大型商超通常與消費者居住的社區(qū)有一定距離。而社區(qū)團購正好切中了這一痛點，它在價格便宜的基礎(chǔ)上，依托小區(qū)旁的提貨點，讓消費者能更便捷地買到物廉價美得東西。

關(guān)于社區(qū)團購對大型商超的沖擊，名創(chuàng)優(yōu)品葉國富曾說：“我認為一個高質(zhì)量店鋪一定是一個盈利的店鋪，如何做到盈利店鋪？就是離顧客要近一點，小一點。你看這兩個星期最火的詞叫社區(qū)團購，社區(qū)團購再干一兩年的話，我講500平方以上的超市基本上沒戲了。你離顧客越近，給顧客創(chuàng)造更大的價值，你的店鋪才有價值?！?/p>

事實上，鹽津鋪子從去年下半年已經(jīng)轉(zhuǎn)型。據(jù)公司公告，管理層在去年年底已經(jīng)預(yù)料到商超得銷售可能會下降，也意識到公司當(dāng)前得產(chǎn)品系列特別多，商超渠道需要多品類，但電商、社區(qū)團購等新渠道需要聚焦核心大單品。

目前，鹽津鋪子能夠成功推出核心大單品仍有較大不確定性，此外，受到經(jīng)營的慣性影響，公司并沒有對商超一刀切，而是仍有繼續(xù)加碼的計劃。據(jù)公司與投資者的互動問題，2021年鹽津鋪子計劃再新增5000個中島。中島的總數(shù)還要增加近三分之一。

▲鹽津鋪子互動回答來源：iFind

鹽津鋪子2020年鋪設(shè)了8000個中島，截至2020年底累計鋪設(shè)16000個左右中島，賬面價值達到1.89億元，按公司固定資產(chǎn)折舊政策，陳列工具年折舊率在19%~31.67%。2021年中島的折舊費，將從2020年的3112萬元，提升到5000萬元左右。這還沒算2021年新增的5000個中島，加上這些，每年的折舊費預(yù)計將提高到6500萬以上。也即是說，在商超流量下降的同時，公司中島的折舊費卻還在上升。

財務(wù)吃緊下高位回購股東利益受損

鹽津鋪子的財務(wù)狀況，相較同行企業(yè)十分吃緊。

財報顯示，公司2020年底貨幣資金為1.8億元，貨幣資金占總資產(chǎn)的比率只有8.9%，短期借款加長期借款有6億元。在iFind統(tǒng)計的13家休閑零食企業(yè)中，鹽津鋪子的貨幣資金倒數(shù)第二，現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率也倒數(shù)第二，同時，有息負債額卻排到第二位。

▲2020年底休閑零食企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)來源：iFind

同行業(yè)類似的公司，譬如洽洽食品、良品鋪子、甘源食品、勁仔食品都幾乎沒有有息負債，貨幣資金都超過總資產(chǎn)的10%，有的甚至接近50%，而鹽津鋪子不到10%。

通過對比，鹽津鋪子現(xiàn)金少、負債高的情況更為明顯。這也符合公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，高資本支出的特點。近三年，鹽津鋪子的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為3.41億元、1.84億元和1.55億元，同期資本開支為3.58億元、3.52億元和2.22億元，經(jīng)營性現(xiàn)金不足以覆蓋資本開支。

不過，在這樣的財務(wù)狀況，以及公司面臨轉(zhuǎn)型的情況下，鹽津鋪子卻在股價高位進行了一次回購。這無疑讓公司的財務(wù)更加雪上加霜。

去年年底今年年初，鹽津鋪子進行了2.5億元的回購，用于股權(quán)激勵。值得注意的是，公司回購的均價在111元/股。而公司目前股價在56元附近。截止今年一季度末，公司貨幣資金為1.83億元，而短期借款上升到6.54億元，并且新增1.3億元長期借款。公司有息負債總數(shù)上升到7.84億元?；刭徬喈?dāng)于是通過借錢完成的。

低位回購，是維護股東權(quán)益的常見方法，也能夠體現(xiàn)公司對股東的重視。相反，高位回購則會損害股東利益。鹽津鋪子對股東的重視程度，也因此被打上了一個問號。

關(guān)鍵詞： 鹽津 鋪子 忽視 股東