原標題：成本上升影響業(yè)績 桃李面包能否靠渠道打贏"翻身仗"

桃李面包自2021年中報發(fā)布以來，股價一直難有明顯起色。9月16日，桃李面包報收27.97元/股，明顯低于中報發(fā)布前約33元/股。相較于去年約47元/股的高位，更是跌去逾40%。

從中報數(shù)據來看，桃李面包上半年營收約為29億元，同比上漲約7%；歸母凈利潤約3.7億元，同比下滑約12%。

凈利潤的下滑似乎能解釋公司股價不振，但對于一家食品企業(yè)而言，過度關注其短期凈利潤，難免忽略其日后的增長點。

周期性波動不容忽視

桃李面包是一家遼寧省食品生產企業(yè)，于2015年上市，上市以來累計融資約22億元，累計分紅約25億元，目前主營產品乃是面包糕點，今年上半年該項業(yè)務營收約29億元，占比近99.6%，而粽子、月餅等產品的占比可以忽略不計。這既是因為該類產品周期性較強，不能長年銷售，同時也有公司集中優(yōu)勢，深耕拳頭產品的考量。

從財務數(shù)據看，上半年公司經營基本面并無明顯問題，利潤下滑主要是因為成本上升。桃李面包當期營收雖同比上漲7%，但營業(yè)成本上漲更快，約13%。銷售、管理、研發(fā)等費用均有不同程度上漲。

有觀點認為，食品企業(yè)的業(yè)績往往會有周期性波動，一般在一季度銷售量較低，第四季度銷售量較高。對于面包生產企業(yè)而言，其商品保質期問題不容忽視，夏季保質期約3-7天，冬季保質期約5-12天。所以要全面評估企業(yè)業(yè)績，還是要關注年報。

數(shù)據顯示，近年來，桃李面包呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，其營收由2017年約40億元，上漲至2020年約60億元；歸母凈利潤由2017年約5億元，上漲至去年底約8.8億元。

另外，由于去年受疫情影響，國家推出階段性社保減免政策，令彼時桃李面包用工成本有所降低，如今人工成本基本恢復正常，成本自然也有所上升。今年中報內，公司并無披露人工成本，但翻看2020年報可以發(fā)現(xiàn)，桃李面包直接人工成本占比約11%，能夠對企業(yè)總成本造成一定影響。

增加投入如何"變現(xiàn)"？

然而，桃李面包將更多精力花在了渠道建設上。

公司在中報中稱："公司不斷強化營銷渠道，提高配送服務質量以增加單店銷售額，同時大力開拓新市場，不斷增加銷售終端數(shù)量"，從而導致"營業(yè)收入增長帶動營業(yè)成本相應增長。"

從行業(yè)規(guī)律看，食品企業(yè)往往屬于"營銷驅動型"。該類企業(yè)的技術含量相對有限，進入門檻較低，而且目前國內市場中，諸多小品牌都能"割據"一城一地，致使行業(yè)集中度不高。大品牌唯有依靠渠道優(yōu)勢，使消費者切實接觸到產品，才能不斷搶占市場份額。

目前，桃李面包采取"中央工廠+批發(fā)"的銷售模式。不同于三只松鼠、良品鋪子等零食企業(yè)，近年持續(xù)發(fā)力線上，桃李面包的產品無論是經銷模式，還是直銷模式，均瞄準線下。這就需要公司不斷拓展渠道，增加銷售終端。

從消費場景來看，消費者往往通過小賣部、小型超市購買桃李面包，滿足早餐、簡餐等日常需求，這也就要求公司對于渠道經營更加精細，務求消費者隨時隨地都能買到公司的產品。公司稱："普通個人消費者會通過大型連鎖商超、便利店、縣鄉(xiāng)商店及小賣部等購買"，而鋪設更加細化的渠道，自然也需要更多的投入。

對于桃李面包而言，渠道優(yōu)勢已經具備，下一步如何控制成本，提升盈利能力乃是重要問題。

從財務數(shù)據看，近年來桃李面包營業(yè)總成本不斷上漲，2018年約41億元，同比上漲約19%；2019年約48億元，同比上漲約18%；2020年約49億元，同比上漲約2%；2021上半年約22億元，同比上漲約13%。與此同時，公司銷售毛利率不斷走低，從2018年約40%，降至2021年上半年的27%。

對此，桃李面包給出的方案是，繼續(xù)投入，擴大產能占領市場，雖然一段時間內投入繼續(xù)增加，但擴產能夠形成規(guī)模效應。一般對食品企業(yè)而言，企業(yè)做大之后，對上下游產業(yè)鏈有更強的把控能力，從而根據自身需求，優(yōu)化資源配置，以提升邊際效益。

桃李面包稱："通過項目建設的實施擴大生產規(guī)模，與市場增長的需求相匹配，保持并擴大市場份額"，"通過擴大生產形成規(guī)模效應，有效降低成本，提高公司的利潤水平。"

開辟新面包終端渠道

從上半年數(shù)據來看，桃李面包在全國各地的銷售情況并不平衡，在"老家"東北地區(qū)的銷售情況，明顯優(yōu)于其他地區(qū)。但這其中也蘊藏著機遇，公司如未來在其他地區(qū)拓展順利，仍有增長空間。

具體來說，今年上半年，桃李面包在東北地區(qū)營收高達約13億元，華東、華北的規(guī)模約在6億-7億元之間，華中地區(qū)最少，僅約8513萬元。從經銷商數(shù)量看，東北地區(qū)有260家，華北有150家，西北、華南、華中的經銷商只有兩位數(shù)。

如果未來桃李面包能發(fā)力拓展經銷商以外的線上渠道，對其進一步拓展市場將有所裨益。

對此，桃李面包稱："公司積極嘗試與各大社區(qū)團購美團優(yōu)選、多多買菜等平臺的合作，進一步提升市場占有率。""公司在天貓、京東等平臺開通官方旗艦店，設立專門電商團隊進行經營管理，銷售品項日益豐富，進一步拓展網絡營銷在銷售中的占比。"

從數(shù)據上看，截至去年年底，公司直營、經銷兩種模式的毛利率均減少超過9.5%，總計減少9.6個百分點，這種情況也敦促桃李面包依托網絡，開辟新的渠道。

目前，企業(yè)所在的行業(yè)已進入了高速發(fā)展的成長期，國內面包市場規(guī)模從2004年的87.56億元增長到2019年的403億元，年均復合增長率達11%，前景廣闊。

與同業(yè)公司相比，桃李面包規(guī)模上占據一定優(yōu)勢，約有市值265億元，高于立高食品的238億元，元祖股份的43億元。在A股上市的41家食品企業(yè)，平均市值69億元，而桃李面包的規(guī)模遠高于這一數(shù)字。

今年8月份，天風證券談道："目前公司處在產能建設前期，在人工成本、費用鋪設等方面投入較多，或對利潤產生一定影響。"但也表示，隨著桃李面包終端布局的完善，多工廠協(xié)同效應的加強，下半年桃李面包將恢復發(fā)展。預計公司2021至2023年凈利潤分別為9.2億元、10.9億元、12.8億元。

中泰證券則預測2021至2023年，桃李面包營收分別為66.7億元、75.5億元、87.2億元，歸母凈利潤分別為8.9億元、10.2億元、11.6億元。同時也提示了風險，包括"行業(yè)競爭加劇，新品、渠道區(qū)域開拓不及預期"等方面。

關鍵詞： 翻身仗 成本上升 凈利潤 同比