（文/張玉編輯/馬媛媛）1998年，史春寶與妻子岳術(shù)俊一同創(chuàng)辦了骨科醫(yī)療器械企業(yè)春立醫(yī)療。在此之前，二人都是北京和平人工關(guān)節(jié)廠的員工，都曾做過關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的銷售工作。

23年后的12月21日，春立醫(yī)療科創(chuàng)板股票進(jìn)行申購，發(fā)行價格為29.81元/股。本次擬公開發(fā)行股票3842.8萬股，占發(fā)行后總股本的比例為10%。正式登陸科創(chuàng)板上市后，春立醫(yī)療或?qū)⒊蔀閲a(chǎn)骨科器械行業(yè)首家A+H企業(yè)。

招股書顯示，春立醫(yī)療計(jì)劃募資金額20億元，擬投入其中8.6億元用于骨科植入物及配套材料綜合建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后可增加年植入物196萬件、耗材4.5萬件的產(chǎn)能。

利潤增速明顯放緩

作為國內(nèi)的骨科醫(yī)療器械廠商，春立醫(yī)療主營業(yè)務(wù)系植入性骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品及脊柱類植入產(chǎn)品，涵蓋肩、肘、髖及膝四大人體關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品組合。

1998年2月，春立有限設(shè)立，實(shí)際驗(yàn)證出資30萬元，其中史春寶的妻子岳術(shù)俊以貨幣出資10萬元，史春寶以實(shí)物出資，評估價值20萬元。春立有限設(shè)立時，股東史春寶、岳術(shù)俊分別持股66.67%及33.33%。

2015年3月11日，春立醫(yī)療在港交所掛牌上市。經(jīng)過種種股轉(zhuǎn)變化，截至2020年5月，史春寶和岳術(shù)俊共直接持股60.47%。

2020年，春立醫(yī)療股價曾達(dá)到48.2港元/股，創(chuàng)始人史春寶家族財(cái)富也一度突破95億人民幣，正式踏入福布斯富豪隊(duì)列。

觀察者網(wǎng)注意到，截至2021年10月31日，史春寶和岳術(shù)俊仍然位列公司第一和第二大股東，合計(jì)持股60.47%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第三大股東磐茂（上海）投資中心（有限合伙）所持有的4.99%股份。夫妻兩人牢牢控制著公司股權(quán)。

值得一提的是，2020年下半年，春立醫(yī)療股價波動不斷。wind數(shù)據(jù)顯示，在2020年7月13日達(dá)到頂峰后，2020年下半年以及今年以來，春立醫(yī)療港股股價出現(xiàn)斷崖式下滑，一年多的時間里，春立醫(yī)療已經(jīng)由最高點(diǎn)時的63港元/股下滑至現(xiàn)在的15.38港元/股，股價跌至一年多前的四分之一。公司總市值也由最高時的217.89億元縮水至現(xiàn)在的53億元，一年半的時間里，春立醫(yī)療市值蒸發(fā)了164.89億元。

除了大環(huán)境背景，春立醫(yī)療自身業(yè)績增速放緩或許也是資本市場表現(xiàn)悲觀的重要原因之一。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2018~2020年，春立醫(yī)療凈利潤同比增長率分別為54.72%、124.11%及19.6%。

而從營收的角度來看，2018~2020年，春立醫(yī)療營收同比增長分別為65.8%、71.78%和9.63%，增速下滑趨勢明顯。

此外，在今年9月份舉行的人工關(guān)節(jié)集采中，春立醫(yī)療在髖關(guān)節(jié)3類產(chǎn)品中均實(shí)現(xiàn)中標(biāo)，但在較為關(guān)鍵的膝關(guān)節(jié)A組中落選。截至9月15日收盤，春立醫(yī)療直接暴跌17%，報(bào)18.26港元/股，市值僅為63億港元。

春立醫(yī)療在招股書中提及，膝關(guān)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品收入占比分別為15.56%、19.10%、16.62%、15.65%，毛利率分別為64.11%、64.84%、72.09%、79.00%，此次未能中標(biāo)將對公司膝關(guān)節(jié)業(yè)務(wù)造成較大不利影響，且短期內(nèi)對整體盈利能力造成一定影響。若后續(xù)未能采取其他有效的合作方式，發(fā)行人納入帶量采購范圍的初次置換膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品收入將出現(xiàn)較大幅度下滑，在完全無法進(jìn)入公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場的極端情況下，發(fā)行人膝關(guān)節(jié)收入下滑可能超過90%。

毛利率低于行業(yè)平均水平

集采沖擊波在擰干企業(yè)利潤“水分”的同時，不可避免地對相關(guān)企業(yè)的毛利率帶來一定的影響，而對于毛利率本就處于行業(yè)較低水平的春立醫(yī)療而言，或許更是雪上加霜。

招股書顯示，2018~2020年，春立醫(yī)療綜合毛利率分別為63.56%、69.15%、72.6%，同行業(yè)可比公司的毛利率平均為75.39%、78.91%、78.94%。不難看出，春立醫(yī)療的綜合毛利率與行業(yè)平均水平仍然有不小的差距。

具體到企業(yè)來比較，2018~2020年大博醫(yī)療的毛利率分別為80.4%、85.61%和85.87%；三友醫(yī)療的毛利率分別為88.55%、91.26%和90.87%；威高骨科的綜合毛利率分別為79.55%、82.52%和82.36%。

與上述幾家企業(yè)相比，春立醫(yī)療的毛利率水平仍然需要提升。

就此，春立醫(yī)療方面解釋稱，2018年，公司綜合毛利率略低于愛康醫(yī)療，主要系進(jìn)口涂層采購量增加，導(dǎo)致股骨柄、球頭等細(xì)分產(chǎn)品成本上升；2019年，公司毛利率有所回升，主要是由于：第一，隨著公司向噴涂廠商的采購量上升，與優(yōu)瑞康等供應(yīng)商議價能力增強(qiáng)，噴涂采購價格有所下降；第二，陶瓷毛坯、金屬毛坯的采購價較上年回落，公司主要產(chǎn)品的成本降低。

不過，對于公司毛利率與大博醫(yī)療、三友醫(yī)療等企業(yè)的差距的原因，春立醫(yī)療并未在招股書中作出詳細(xì)解釋。

隨著第五批國家集采報(bào)價結(jié)束，不受集采影響的高壁壘創(chuàng)新和服務(wù)賽道受到多數(shù)券商看好。也就是說，應(yīng)對集采沖擊波，企業(yè)需要不斷提高自己的創(chuàng)新和研發(fā)能力，如此才能提升行業(yè)壁壘、打破營收對單一產(chǎn)品的依賴。

從公司的主營業(yè)務(wù)收入來看，2018~2020年，春立醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的收入分別為3.57億元、5.95億元及6.72億元；標(biāo)準(zhǔn)膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的收入分別為7748.2萬元、1.63億元及1.56億元；二者合計(jì)收入占總營收的比重分別為87.31%、88.65%、88.26%。

由此來看，髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品貢獻(xiàn)了春立醫(yī)療接近九成的營業(yè)收入，收入結(jié)構(gòu)較為單一，其他產(chǎn)品的收入占比尚未明顯顯現(xiàn)出來。

事實(shí)上，近年來，春立醫(yī)療也有意加強(qiáng)新興技術(shù)的研究開發(fā)，不斷加大研發(fā)投入。2018~2020年及2021年上半年，春立醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用分別為3545.49萬元、5774.7萬元、7260.28萬元和3422.93萬元，占營業(yè)收入的比重分別為7.12%、6.75%、7.74%和7.09%。

不過，與銷售費(fèi)用相比，春立醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用并不顯著。上述報(bào)告期內(nèi)，春立醫(yī)療銷售費(fèi)用占比分別為28.61%、26.17%、25.7%及29.55%。

在營收增速逐步放緩、創(chuàng)新業(yè)務(wù)研發(fā)仍待時間的同時，創(chuàng)始人史春寶夫婦能否借A股再度續(xù)寫此前的財(cái)富神話、為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展探尋新的紅利增長點(diǎn)，我們拭目以待。

關(guān)鍵詞： 春立醫(yī)療