春節(jié)已過(guò)，雖然聽(tīng)不到陣陣爆竹聲，卻能在A股市場(chǎng)里聽(tīng)到陣陣“爆雷”聲。其中，就包括山東金城醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（下稱“金城醫(yī)藥”，300233.SZ），這個(gè)被譽(yù)為“尼古丁第一股”的醫(yī)藥上市公司，在上市即將十年的時(shí)間里發(fā)布了首虧的業(yè)績(jī)預(yù)告。

此前，金城醫(yī)藥2020年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)約為虧損4.5億至5億元，公司上年同期盈利2.03億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

作為山東省淄博市淄川區(qū)A股上市公司的“獨(dú)苗”，金城醫(yī)藥實(shí)屬“不爭(zhēng)氣”。這一首次虧損的金額，相當(dāng)于該公司前兩年的凈利潤(rùn)總和，如此被解讀為業(yè)績(jī)“爆雷”，一定也不冤枉。

不僅如此，仔細(xì)查看金城醫(yī)藥近些年的業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，這些年該公司的凈利潤(rùn)呈持續(xù)性下滑現(xiàn)象。引起不少投資者好奇，“尼古丁第一股”到底是怎么了？公司的尼古丁項(xiàng)目進(jìn)展情況又如何？

上市十年首度虧損

日前，金城醫(yī)藥發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告補(bǔ)充公告顯示，預(yù)計(jì)2020年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損4.5億元至5億元，而2019年則是盈利2.03億元；扣除非經(jīng)常性損益后，公司2020年虧損4.55億元至5.12億元，這意味著公司前兩年都“白干”了。

2020年，金城醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入雖然即將突破30億，但其凈利潤(rùn)并未緊緊跟隨，而是迎來(lái)上市近十年的最大虧損額。盡管公司將其原因歸咎于商譽(yù)減值，但細(xì)看公司這些年的業(yè)績(jī)情況會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)早有業(yè)績(jī)滑坡跡象。

金城醫(yī)藥2004年成立于山東省淄博市，是靠頭孢類醫(yī)藥中間體起家，2011年6月在深交所上市，不僅是淄博市淄川區(qū)唯一的一家上市公司，也是國(guó)內(nèi)最大的頭孢類醫(yī)藥中間體生產(chǎn)企業(yè)。其中，頭孢類醫(yī)藥中間體主要是用于生產(chǎn)頭孢類抗生素原料藥及制劑，又細(xì)分為頭孢母核中間體和頭孢側(cè)鏈中間體兩類，而金城醫(yī)藥的主要產(chǎn)品屬于頭孢側(cè)鏈中間體。

然而金城醫(yī)藥的上市有著“出師不利”的意味，2011年剛上市不到兩個(gè)月，就受到“限抗令”的影響，公司業(yè)績(jī)大幅度下滑——2011年的扣非歸母凈利潤(rùn)僅為4143萬(wàn)元，同比下滑58.34%。

為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)局面，金城醫(yī)藥開(kāi)始布局生物制藥領(lǐng)域，在2012年成為國(guó)內(nèi)首家谷胱甘肽原料藥生產(chǎn)企業(yè)，由此結(jié)束國(guó)內(nèi)谷胱甘肽長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的歷史。同時(shí)，谷胱甘肽為主的生物原料藥逐步成為金城醫(yī)藥的主要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

在這些領(lǐng)域嘗到甜頭之后，公司2014年開(kāi)啟收購(gòu)模式。先后收購(gòu)上海金城藥業(yè)有限公司、廣東金城金素制藥有限公司、北京朗依制藥有限公司（下稱“朗依制藥”，后更名為“金城泰爾”）。

這是一把雙刃劍，頻繁收購(gòu)既可以帶來(lái)業(yè)績(jī)短期提升，也為金城醫(yī)藥埋下了隱患。

具體來(lái)看，2017年至2019年期間，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為27.88億元、30億元和27.95億元，同比增長(zhǎng)96.29%、增長(zhǎng)7.89%和下滑7%；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.8億元、2.51億元和0.65億元，同比增長(zhǎng)96.64%、下滑10.38%和下滑74.25%。

到了2020年前三季度，其扣非歸母凈利潤(rùn)為2億元，同比下滑34.14%。

“商譽(yù)”爆雷禍起并購(gòu)

倘若不是2015年的一起并購(gòu)，或許金城醫(yī)藥不會(huì)出現(xiàn)今天的局面。

正如上所說(shuō)，金城醫(yī)藥從2014年開(kāi)始便開(kāi)啟收購(gòu)模式。其中，對(duì)于金城泰爾的收購(gòu)是從2015年開(kāi)始的，耗資近19億元。

金城泰爾成立于2003年，其主要業(yè)務(wù)是化學(xué)合成制藥的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋婦科類、調(diào)節(jié)免疫類、抗過(guò)敏類、心血管類等多個(gè)領(lǐng)域。

按照當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，金城泰爾承諾在2015年至2018年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于1.56億元、0.71億元、1.87億元和2.25億元。

耗資近19億元買(mǎi)來(lái)的金城泰爾這些年到底為金城醫(yī)藥帶來(lái)怎樣的利益？具體來(lái)看，2015年至2018年期間，金城泰爾完成的扣非凈利潤(rùn)1.57億元、7493.01萬(wàn)元、1.88億元、1.08億元，累計(jì)值為5.28億元，累計(jì)完成率為82.72%，未完成業(yè)績(jī)承諾。

具體分析可以看出，金城泰爾2015年至2017年基本上是踩線完成業(yè)績(jī)承諾，可到了2018年僅完成業(yè)績(jī)承諾的48.08%。按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排，金城泰爾的原股東需要向金城醫(yī)藥補(bǔ)償約1.66億元。直到2019年7月，金城醫(yī)藥才收到這筆補(bǔ)償款。

值得關(guān)注的是，業(yè)績(jī)承諾期一過(guò)，金城泰爾的盈利能力便開(kāi)始直線下降。數(shù)據(jù)顯示，金城泰爾2019年的營(yíng)業(yè)收入為3.35億元，同比下降13.2%；凈利潤(rùn)為2811.84萬(wàn)元，同比下降74.56%。再到2020年中報(bào)，其營(yíng)業(yè)收入為9592.13萬(wàn)元，凈利潤(rùn)更是虧損1677.61萬(wàn)元。

針對(duì)此情況，金城醫(yī)藥不得不做出應(yīng)對(duì)，從2018年開(kāi)始對(duì)金城泰爾計(jì)提商譽(yù)減值。其中，2018年和2019年，金城醫(yī)藥分別對(duì)金城泰爾計(jì)提商譽(yù)減值損失1.22億元、2.9億元。截至2019年末，金城醫(yī)藥的商譽(yù)高達(dá)7.42億元。

無(wú)獨(dú)有偶的是，就在金城醫(yī)藥披露2020年業(yè)績(jī)預(yù)告的同時(shí)，還稱擬對(duì)金城泰爾和另一家子公司金城素智分別計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備7.33億元和870.29萬(wàn)元。

“商譽(yù)爆雷是業(yè)績(jī)殺手，投資者對(duì)于商譽(yù)爆雷這樣的公司應(yīng)保持謹(jǐn)慎，并應(yīng)盡量規(guī)避這類公司，以免出現(xiàn)重大投資損失。金城醫(yī)藥商譽(yù)減值直接歸零這樣的操作，可能涉嫌通過(guò)計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為，監(jiān)管層應(yīng)予以關(guān)注。”市場(chǎng)人士宋清輝對(duì)《投資者網(wǎng)》說(shuō)。

尼古丁項(xiàng)目何時(shí)兌現(xiàn)？

之前，金城醫(yī)藥在A股市場(chǎng)可謂“默默無(wú)聞”。這一年多之所以備受關(guān)注，則是因?yàn)樯綎|省淄博市淄川區(qū)政府網(wǎng)站上一則關(guān)于涉及尼古丁生產(chǎn)業(yè)務(wù)的消息，將其推在了“聚光燈”之下。

去年在淄博市政府政務(wù)公開(kāi)網(wǎng)站上，淄博市行政審批服務(wù)局發(fā)布了題為《服務(wù)無(wú)小事，用心才是真》里提到，金城醫(yī)藥的相關(guān)人士提到公司有一個(gè)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目是年產(chǎn)200噸煙堿（尼古?。?，國(guó)內(nèi)同類項(xiàng)目少，市場(chǎng)前景非常可觀。

一時(shí)間，市場(chǎng)反應(yīng)很是狂熱，畢竟在這整個(gè)項(xiàng)目的背后將是一個(gè)龐大的電子煙市場(chǎng)。而金城醫(yī)藥則是國(guó)內(nèi)唯一高純度尼古丁的供應(yīng)商，于是公司就被貼上“尼古丁第一股”的標(biāo)簽?？梢鹜顿Y者注意的是，既然是金城醫(yī)藥的項(xiàng)目，為何公司在三季報(bào)中卻并未提及尼古丁項(xiàng)目的進(jìn)展情況？

對(duì)此，金城醫(yī)藥發(fā)布《澄清公告》表示，該項(xiàng)目為其內(nèi)部正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的化工項(xiàng)目，未達(dá)到信息披露標(biāo)準(zhǔn)。盡管公司打算澄清，但也沒(méi)能阻擋其股價(jià)的瘋漲。其股價(jià)從去年5月14日的19.17元/股，一路飆升至同年7月23日的42.65元/股，期間的漲幅高達(dá)122.5%。值得注意的是，在此期間，金城醫(yī)藥的股東、高管卻在紛紛減持。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年3月3日~2021年3月3日，金城醫(yī)藥共計(jì)出現(xiàn)21次減持，共計(jì)減持3864.48萬(wàn)股。減持的股東主要為北京錦圣投資中心(有限合伙)(公司)、趙鴻富(高管)、淄博金城實(shí)業(yè)投資股份有限公司(公司)，合計(jì)減持?jǐn)?shù)量占總減持?jǐn)?shù)量的95.39%，其中北京錦圣投資中心(有限合伙)合計(jì)減持?jǐn)?shù)量為3173.4萬(wàn)股，解禁股占比為8.13%，占總減持?jǐn)?shù)量的82.12%。

因?yàn)槟峁哦№?xiàng)目，可謂讓金城醫(yī)藥的股東、高管賺得了不少，但投資者更為關(guān)心的是，目前為止金城醫(yī)藥的尼古丁項(xiàng)目進(jìn)展到底如何？

有投資者在股吧提問(wèn)金城醫(yī)藥，國(guó)內(nèi)中國(guó)波頓聲稱已經(jīng)將子公司自產(chǎn)的合成尼古丁應(yīng)用于煙油產(chǎn)品，公司對(duì)此是否了解？對(duì)國(guó)內(nèi)其他掌握合成煙堿技術(shù)的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手調(diào)研是否充分？銷路如何？產(chǎn)品具有哪方面優(yōu)勢(shì)？

金城醫(yī)藥回復(fù)稱，公司前期對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了初步調(diào)研，據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)有合成尼古丁技術(shù)，但市場(chǎng)未見(jiàn)有相關(guān)使用合成尼古丁技術(shù)的產(chǎn)品銷售；公司在產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)工藝和生產(chǎn)技術(shù)等方面具有獨(dú)家優(yōu)勢(shì)；公司該項(xiàng)目正處于建設(shè)期，尚未進(jìn)行銷售。

既然金城醫(yī)藥也是如此看好，那業(yè)內(nèi)人士又是如何看待呢？“我不看好金城醫(yī)藥投入的尼古丁項(xiàng)目，當(dāng)前我國(guó)電子煙市場(chǎng)仍屬于‘灰色地帶’，隨時(shí)可能被嚴(yán)厲監(jiān)管，這一項(xiàng)目對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展沒(méi)有多少實(shí)質(zhì)性的幫助?！彼吻遢x表示。

公司如何面對(duì)商譽(yù)爆雷之后的一系列問(wèn)題，尼古丁項(xiàng)目到底何時(shí)才能形成產(chǎn)品開(kāi)始銷售？就相關(guān)問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系金城醫(yī)藥，但并未得到相關(guān)答復(fù)。

關(guān)鍵詞： 金城 醫(yī)藥 商譽(yù) 預(yù)虧