3月底，主要為大眾多款發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)尼龍導(dǎo)管的江陰標(biāo)榜汽車部件股份有限公司（以下簡稱“標(biāo)榜股份”）更新了招股書，其離創(chuàng)業(yè)板上市又往前進(jìn)了一步。其實(shí)，早在2017年標(biāo)榜股份就接受了廣發(fā)證券的輔導(dǎo)，擬主板上市，并在2020年6月提交了招股書。

不過此后因廣發(fā)證券保薦業(yè)務(wù)被暫停6個(gè)月的影響，標(biāo)榜股份在提交招股書后不久也終止了IPO申報(bào)。然而，在終止IPO后不久的2020年11月，標(biāo)榜股份將公司的保薦券商由廣發(fā)證券變更為中信建投后又重新提交了招股書。除了變化保薦券商外，標(biāo)榜股份擬上市的上市地也由主板變更為了實(shí)行注冊制的創(chuàng)業(yè)板。

那么，標(biāo)榜股份為何著急更換券商與上市地，在終止IPO后不久又重新申報(bào)IPO呢？

下游需求減弱

標(biāo)榜股份是一家主要研發(fā)、生產(chǎn)與銷售以尼龍為材料的汽車發(fā)動(dòng)機(jī)中的動(dòng)力系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)等連接管路以及其他連接件的企業(yè)。公司的產(chǎn)品主要被應(yīng)用到EA111、EA211等兩款大眾旗下的主流發(fā)動(dòng)機(jī)上，這些發(fā)動(dòng)機(jī)最終會(huì)被裝到帕薩特、奧迪、邁騰等多款一汽大眾與上汽大眾的車型上。

為一汽大眾、上汽大眾旗下的主流發(fā)動(dòng)機(jī)提供動(dòng)力系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)等連接管以及其他連接件的標(biāo)榜股份，得益于“國六”排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，公司產(chǎn)品的平均售價(jià)有所上漲。在“國六”標(biāo)準(zhǔn)的影響下，2018年-2020年標(biāo)榜股份的營業(yè)總收入大幅上漲，在此期間標(biāo)榜股份營業(yè)收入的年復(fù)合增長率達(dá)到40.60%，公司的凈利潤也由2018年的0.41億元上漲到了2020年的1.24億元。

不過，從下游的客戶情況來看，標(biāo)榜股份營業(yè)收入的高增長或難長期持續(xù)。《投資者網(wǎng)》從行業(yè)內(nèi)部人士處了解到，為了保障汽車的安全性與可靠性，車企一般會(huì)與零部件廠商建立長期的合作關(guān)系，零部件廠商在進(jìn)入車企供應(yīng)鏈之前也會(huì)經(jīng)歷較長時(shí)間的實(shí)車檢查，以驗(yàn)證供應(yīng)商產(chǎn)品的安全性、可靠性。因此在汽車零部件行業(yè)，尤其是核心零部件行業(yè)，一家零部件廠商想進(jìn)入另一個(gè)汽車品牌或車型的供應(yīng)鏈中的難度非常大。

受汽車行業(yè)供應(yīng)鏈的特性影響，2018年-2020年，標(biāo)榜股份的客戶集中度越來越高，其前五大客戶銷售收入在當(dāng)期總收入中的占比由2018年的80.56%上漲到了2020年的91.84%。在標(biāo)榜股份的前五大客戶中，一汽、上汽又是公司最主要的客戶，2020年一汽、上汽為標(biāo)榜股份貢獻(xiàn)了75%以上的收入。

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，最近幾年來乘用車市場的銷售表現(xiàn)均不太好。上海汽車集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“上汽集團(tuán)”，600104.SH）2020年的年報(bào)顯示，因產(chǎn)品銷量的影響，上汽集團(tuán)旗下的子公司上汽大眾汽車有限公司2020年整車的生產(chǎn)量僅為149.57萬輛，當(dāng)期的銷量為150.55萬輛，與2019年同期相比分別降低了22.35%與24.79%。

從公開信息來看，一汽大眾2020年整車的生產(chǎn)量與2019年相比也相差不大，并未大幅增長。此外，隨著新能源車型的普及，傳統(tǒng)燃油車的市場勢必會(huì)受到?jīng)_擊。受此影響，標(biāo)榜股份下游客戶的需求或會(huì)進(jìn)一步減弱。

標(biāo)榜股份各產(chǎn)品銷量的增長情況也驗(yàn)證了這一趨勢，為標(biāo)榜股份提供主要收入的動(dòng)力系統(tǒng)連接管路，2019年的銷量較2018年增長了27.38%，2020年標(biāo)榜股份動(dòng)力系統(tǒng)連接管路的銷量較2019年相比僅增長了5.76%，其銷量的增速大幅下降。標(biāo)榜股份旗下其他產(chǎn)品的銷量情況也基本與動(dòng)力系統(tǒng)連接管路的銷量相似，2020年這些產(chǎn)品的銷量并未有較大增長。

“國六”標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，使得標(biāo)榜股份產(chǎn)品的平均售價(jià)有所增長，得益于此，2018年-2020年期間，標(biāo)榜股份的營業(yè)收入保持了較高的增長。不過，標(biāo)榜股份在招股書中也說明了汽車零部件行業(yè)存在“年降”的慣例，即隨著供應(yīng)商與整車車企合作年限的增長，整車車企會(huì)按照一定的標(biāo)準(zhǔn)降低供應(yīng)商產(chǎn)品的采購價(jià)。

一方面下游市場需求減弱，公司產(chǎn)品銷量增速放緩；另一方面，隨著“年降”的實(shí)施，標(biāo)榜股份的產(chǎn)品均價(jià)會(huì)有所下滑。在這樣的雙重影響下，2018年-2020年標(biāo)榜股份收入的高增速恐難繼續(xù)保持，這或許是標(biāo)榜股份在2020年快速更換券商，兩次在不同板塊申請上市的重要原因。

新增產(chǎn)能如何消化

在下游需求減弱的情況下，標(biāo)榜股份卻仍擬募資大幅擴(kuò)充產(chǎn)能。在此輪IPO中，標(biāo)榜股份擬募集1.76億元用于汽車動(dòng)力系統(tǒng)連接管路及連接件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、募集2.05億元用于新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)管路建設(shè)項(xiàng)目，此外標(biāo)榜股份還擬募資0.65億元用于研發(fā)中心的建設(shè)，并擬募集1.2億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中的汽車動(dòng)力系統(tǒng)連接管路及連接件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)完成后，標(biāo)榜股份將新增年產(chǎn)900萬件動(dòng)力系統(tǒng)連接管路與3000萬件連接件的產(chǎn)能；2020年，標(biāo)榜股份這兩個(gè)產(chǎn)品的銷量僅為1025.24萬件與2031.29萬件。標(biāo)榜股份擬新增的產(chǎn)能幾乎是公司現(xiàn)有銷量的一倍，截至2020年末，前五大客戶為標(biāo)榜股份提供了91.84%的收入，這些客戶對標(biāo)榜股份產(chǎn)品的需求短時(shí)間內(nèi)難大幅增加。而《投資者網(wǎng)》從業(yè)內(nèi)人士處也得知，一家汽車零部件企業(yè)若想進(jìn)入一個(gè)汽車品牌或一款車型的供應(yīng)鏈中十分困難，可見標(biāo)榜股份要想進(jìn)入新的客戶供應(yīng)鏈也并非易事。

在目前新能源汽車逐漸成為車企們的寵兒，像奧迪這樣的傳統(tǒng)車企都放棄研發(fā)新的燃油發(fā)動(dòng)機(jī)的情況下，標(biāo)榜股份想將自己的產(chǎn)品打進(jìn)現(xiàn)有汽車發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)鏈中的難度就更大了。在這樣的情況下，標(biāo)榜股份如何消化新增的動(dòng)力系統(tǒng)連接管路與連接件的產(chǎn)能將是個(gè)難題。

從目前標(biāo)榜股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，標(biāo)榜股份旗下的動(dòng)力電池冷卻管的客戶也主要是上汽大眾動(dòng)力電池有限公司，但到2020年末，標(biāo)榜股份動(dòng)力電池冷卻管的銷售總金額也僅僅超過2000萬元。而在新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)管路建設(shè)項(xiàng)目中，標(biāo)榜股份卻擬新增年產(chǎn)600萬件新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)連接管路的產(chǎn)能。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年全國新能源汽車產(chǎn)量也未超過140萬輛。這些已經(jīng)生產(chǎn)在售的車型，均有了自己穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系。在動(dòng)力電池冷卻管方面表現(xiàn)較弱的標(biāo)榜股份想切入現(xiàn)有新能源汽車的零部件供應(yīng)體系之中的難度不會(huì)太小。在新能源車型產(chǎn)量僅有140萬輛的情況下，下游市場也難消化標(biāo)榜股份年產(chǎn)600萬件新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)連接管路的產(chǎn)能。針對新增產(chǎn)能的消化問題，《投資者網(wǎng)》也咨詢了標(biāo)榜股份的董秘辦，不過未能得到對方的回復(fù)。

值得一提的是，早在今年3月份，江蘇省發(fā)改委就在《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)汽車產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)防控的通知》中闡明了目前江蘇省存在汽車產(chǎn)能過剩的情況。其實(shí)，隨著各類自主品牌車型和新能源車型產(chǎn)線的建設(shè)，目前國內(nèi)整體的汽車產(chǎn)能也存在一定的富裕情況。上汽大眾汽車有限公司在2020年就通過降低產(chǎn)量、增加銷量以降低庫存。

其實(shí)除了募投的汽車動(dòng)力系統(tǒng)連接管路及連接件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目與新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)管路建設(shè)項(xiàng)目會(huì)造成標(biāo)榜股份產(chǎn)能難以消化外，標(biāo)榜股份擬募集的1.2億補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資計(jì)劃是否有必要也有待商榷。在2019年、2020年，標(biāo)榜股份進(jìn)行了3次分紅，累計(jì)分紅金額高達(dá)1.15億元，與標(biāo)榜股份擬募資補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額基本相同。

在下游需求減弱的情況下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的標(biāo)榜股份，如何積極參與下游客戶新車型的研發(fā)之中，并讓公司成為整車企業(yè)新車研發(fā)體系中的重要一環(huán)，這或許才是保持公司業(yè)績持續(xù)增長的關(guān)鍵。

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