5月25日晚，上交所公布了愛瑪最新的招股意向書，愛瑪上市在即。

作為國(guó)內(nèi)較早的電動(dòng)自行車制造商之一，愛瑪上市之路已10年。但因股東以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛等原因而作罷，可謂一波三折。

在等待的十年中，愛瑪在兩輪電動(dòng)車行業(yè)卻失去第一的位置，被后來者雅迪超越。

2020年，愛瑪?shù)氖杖牒蛢衾麧?rùn)也實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，2020年，愛瑪收入達(dá)129.05億元，同比增長(zhǎng)23.8%，凈利潤(rùn)僅6.1億元，同比增長(zhǎng)17.33%。

但愛瑪與雅迪的差距更大了。2020年，雅迪收入193.6億元，同比增加約61.8%，凈利潤(rùn)增加約89.6%，達(dá)9.57億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，愛瑪原為業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的企業(yè)，但在兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)發(fā)展高速期，未能實(shí)現(xiàn)資本加持，被雅迪超越。經(jīng)歷十年苦等，若此次實(shí)現(xiàn)IPO，愛瑪追趕雅迪的速度會(huì)加快，但愛瑪在規(guī)模、產(chǎn)品、渠道等多維度處在下風(fēng)，營(yíng)收和利潤(rùn)方面，無論是絕對(duì)數(shù)值還是增速都落后雅迪一大截，短時(shí)間或難重回行業(yè)龍頭位置。

上市夢(mèng)十年難圓，錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇

愛瑪更新的招股意向書公布了愛瑪?shù)淖钚聵I(yè)績(jī)，三年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2018年、2019年和2020年，營(yíng)業(yè)收入分別為89.9億元、104.24億元和129.05億元。凈利潤(rùn)分別為4.3億元、5.2億元和6.1億元。均實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。2021年一季度，愛瑪營(yíng)業(yè)收入為31.28億元，凈利潤(rùn)為1.53億元。

公告顯示，愛瑪股權(quán)結(jié)構(gòu)也很單一。張劍為愛瑪?shù)目毓晒蓶|和實(shí)際控制人，張劍其女張格格為愛瑪實(shí)際控制人。其中張劍持有2.82億股股份，占發(fā)行上市前股份總數(shù)的83.36%。張格格通過員工持股平臺(tái)長(zhǎng)興鼎愛間接持有457.191萬股股份，占股本總額的1.35%。若按本次公開發(fā)行6500萬股計(jì)算，發(fā)行完成后愛瑪實(shí)際控制人張劍仍將持有公司69.94%的股份，仍居控股地位。

值得注意的是，愛瑪籌備上市已10年。資料顯示，2010年，愛瑪就準(zhǔn)備上市，但由于股東間的利益紛爭(zhēng)，以及隨之傳出的賬外賬偷稅案，愛瑪上市夭折。當(dāng)時(shí)，愛瑪原股東、副總裁顧新劍以向稅務(wù)機(jī)關(guān)舉報(bào)愛瑪原子公司偷漏稅問題等為要挾，向張劍索要錢款達(dá)2.35億元。

張劍向公安機(jī)關(guān)報(bào)案，公安機(jī)關(guān)將顧新劍抓獲。在顧新劍被抓半年后，國(guó)稅部門便認(rèn)定愛瑪應(yīng)補(bǔ)繳2000萬余元，并對(duì)其作出1000萬余元的行政處罰。

2018年，愛瑪再次申請(qǐng)IPO。但一起突發(fā)外觀專利訴訟又將其IPO推向了不確定性的邊緣。最終證監(jiān)會(huì)鑒于愛瑪尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，決定取消對(duì)愛瑪發(fā)行申報(bào)文件的審核。

對(duì)于此次訴訟，愛瑪方面認(rèn)為“這就是一起惡意訴訟”，且堅(jiān)稱自己不存在侵犯他人外觀專利的情況，并表示愛瑪科技會(huì)積極應(yīng)訴。

愛瑪原地踏步，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻加快發(fā)展。2016年5月，雅迪在港交所上市；2017年4月，新日股份實(shí)現(xiàn)上市；2018年10月，小牛電動(dòng)在納斯達(dá)克正式掛牌上市。

更重要的是，在2015年，雅迪實(shí)現(xiàn)了對(duì)愛瑪?shù)某?。雅迪收?4.38億元，愛瑪59.12億元。13年雅迪只有50.6億元，愛瑪達(dá)67億元。

對(duì)此，乘聯(lián)會(huì)崔東樹應(yīng)該說主要也是艾瑪這個(gè)產(chǎn)品，然后沒有雅迪，更適用消費(fèi)需求，同時(shí)啊，我覺得資本市場(chǎng)的上市對(duì)這塊兒也有一定的影響。

多維度差距被拉大，重回首位機(jī)會(huì)渺茫

值得注意的是，愛瑪與雅迪的差距越來越大，且是多方位的。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，雅迪收入193.6億元，同比增加約61.8%，凈利潤(rùn)增加約89.6%，達(dá)9.57億元。兩個(gè)數(shù)據(jù)的增速均遠(yuǎn)高于愛瑪。并且2020年雅迪收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)超前幾年，是雅迪近幾年來增長(zhǎng)最快的一年。

就銷量而言，雅迪2020年共售出約1080萬輛兩輪電動(dòng)車，包括558萬輛電動(dòng)踏板車及522萬輛電動(dòng)自行車，較去年增長(zhǎng)約77.3%。銷量也高于愛瑪2020年757.07萬輛。

對(duì)于與雅迪在銷售層面的差距，愛瑪將原因歸咎于雅迪的高費(fèi)用投入。在招股意向書中愛瑪稱，愛瑪營(yíng)業(yè)收入規(guī)模變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比上市公司一致。但2018年，雅迪加大營(yíng)銷投入，銷售費(fèi)用同比增加58.56%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相應(yīng)提升，使得行業(yè)平均增長(zhǎng)率高于愛瑪水平。

值得注意的是，在利潤(rùn)方面，愛瑪與雅迪也存在差距。數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年，愛瑪產(chǎn)品的綜合毛利率分別13.68%和11.42%，下降2.26個(gè)百分點(diǎn)。

橫向?qū)Ρ妊诺袭a(chǎn)品的綜合毛利率發(fā)現(xiàn)，2020年，雅迪毛利由2019年的20.78億元增加47.9%至2020年的30.73億元，毛利率也從2019年約17.4%下降1.5%至2020年約15.9%，但仍高于愛瑪4個(gè)百分點(diǎn)以上。

雖然愛瑪產(chǎn)品的毛利率水平低，但其產(chǎn)品的售價(jià)卻相對(duì)較高。招股意向書顯示，2020年，愛瑪電動(dòng)自行車的平均售價(jià)為1287.56元/輛。雅迪電動(dòng)自行車的平均售價(jià)由2019年的1228元下降至2020年的1118元。愛瑪電動(dòng)摩托車的平均售價(jià)為1901.25元/輛，雖然已經(jīng)下降了9.52%，但仍比雅迪類似的產(chǎn)品電動(dòng)踏板車的1552元/輛的價(jià)格高出不少。

售價(jià)很高，但毛利率還低，愛瑪產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力明顯存在不足。

除了在前端銷售存在差距，愛瑪在產(chǎn)能和分銷渠道上差距更大。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，愛瑪?shù)漠a(chǎn)能約為761.06萬輛，共有經(jīng)銷商超過2000家。雅迪的產(chǎn)能約1500萬輛，分銷商數(shù)量共有2955名，共有超過1.7萬個(gè)銷售點(diǎn)，幾乎涵蓋全國(guó)所有行政區(qū)域。

此次上市融資的17億元中，資金也將用于產(chǎn)能擴(kuò)張，包括天津愛瑪車業(yè)科技有限公司電動(dòng)車自行車整車及配件加工制造一期至六期項(xiàng)目，及電動(dòng)自行車生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。另外還有愛瑪終端店面營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)項(xiàng)目。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，愛瑪上市完成上述項(xiàng)目，會(huì)加快追趕雅迪的速度。不過香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，兩輪電動(dòng)車沒有太大技術(shù)含量，是靠銷售來維持業(yè)績(jī)，愛瑪追趕雅只能通過更大的營(yíng)銷力度，增加銷售和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，但這也就意味著更大的資源投入。

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