昨天股市大跌，又碰上一個(gè)壞消息，說(shuō)是中美的國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛，一時(shí)間搞得市場(chǎng)上風(fēng)聲鶴唳，好像天要塌了似的。股市跌咱們先不說(shuō)，就說(shuō)這個(gè)中美國(guó)債利率倒掛是咋回事，真的有這么嚇人嗎？

這個(gè)利率倒掛，其實(shí)就是美國(guó)的十年期國(guó)債收益率，開(kāi)始出現(xiàn)比我們的十年期國(guó)債收益率高的情況。這種情況不是很常見(jiàn)，也是2010年來(lái)首次出現(xiàn)，也就是說(shuō)十多年來(lái)，才發(fā)生這么一回。

具體的情況是截至4月11日收盤，10年期中國(guó)國(guó)債活躍券收益率報(bào)2.7402%，而當(dāng)天10年期美國(guó)國(guó)債收益率上破2.76%。美國(guó)略高出約0.02%。

首先說(shuō)為什么這個(gè)事會(huì)引發(fā)關(guān)注。這是因?yàn)槭袌?chǎng)上一般以10年期國(guó)債的收益率，來(lái)衡量該市場(chǎng)的資金成本，也是判斷資金預(yù)期收益率的主要參考。所以對(duì)于10年期國(guó)債收益率的變化，市場(chǎng)會(huì)比較敏感。

而通常情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度更高的國(guó)家，10年期國(guó)債收益率會(huì)更高。這是一個(gè)不難理解的事，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，投資回報(bào)高，資金成本也更高一些。這樣就會(huì)出現(xiàn)一種金融市場(chǎng)上常見(jiàn)的操作，就是跨國(guó)套利。比如美國(guó)的資金成本低，那就從美國(guó)融資到中國(guó)投資，賺這中間的資金利差。

跨國(guó)套利里面，風(fēng)險(xiǎn)最低的操作就是買賣國(guó)債，因?yàn)閲?guó)債市場(chǎng)是流動(dòng)性最好的市場(chǎng)，隨時(shí)可以變現(xiàn)。所以過(guò)去在中美國(guó)債利率利差為正的時(shí)候，會(huì)有跨國(guó)套利的國(guó)際資本進(jìn)行操作，當(dāng)利率倒掛，這些套利資金無(wú)利可圖，就會(huì)流出。

這就是很多人擔(dān)心的國(guó)際資本會(huì)不會(huì)大規(guī)模流出的問(wèn)題。其實(shí)這個(gè)問(wèn)題要具體來(lái)看，因?yàn)檫@個(gè)國(guó)際資本和跨國(guó)套利資本還不是一回事，后者只是前者的一部分而已，甚至都不是主要的部分。

一般來(lái)說(shuō)國(guó)際資本可以分為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，金融資本里面又有長(zhǎng)期投資，中短期投資，套利投資等等資本。很明顯受利率倒掛直接影響的首先是套利資金。而市場(chǎng)上真正擔(dān)心的，也不是這個(gè)，而是中美之間，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和潛力問(wèn)題。

現(xiàn)在美國(guó)開(kāi)啟加息周期，利率走高是很正常的，美元還是國(guó)際中心貨幣，美元緊縮會(huì)抽走全球市場(chǎng)的流動(dòng)性，這個(gè)時(shí)候有兩種應(yīng)對(duì)措施，國(guó)內(nèi)通脹嚴(yán)重的，就是同步加息，遏制通脹同時(shí)吸引資金不外流。國(guó)內(nèi)通脹不高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也行，首要任務(wù)就是維持流動(dòng)性寬松，避免出現(xiàn)被動(dòng)收緊帶來(lái)流動(dòng)性危機(jī)。

我們就是采用的后一種措施，降準(zhǔn)甚至小幅降息，維持寬松，對(duì)沖美國(guó)加息帶來(lái)的流動(dòng)性緊縮。那么這樣一來(lái)，利率走低也再正常不過(guò)了，最后出現(xiàn)利率倒掛，是完全符合預(yù)期之內(nèi)的事，沒(méi)啥好大驚小怪的。

在中美這樣不同的金融周期下，人民幣短期有貶值壓力，這是很正常的事，但是現(xiàn)在就說(shuō)國(guó)際資本大規(guī)模流出，那是睜眼說(shuō)瞎話。因?yàn)榭磭?guó)際資本是否大規(guī)模流出，不能聽(tīng)風(fēng)就是雨，最主要有兩個(gè)參考指標(biāo)，一個(gè)是外匯儲(chǔ)備有沒(méi)有大規(guī)模減少，一個(gè)是人民幣匯率有沒(méi)有大幅貶值。

實(shí)際上恰恰相反，我們的外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化不大，

人民幣近期也基本穩(wěn)定，近兩年累計(jì)升值10%。

即便說(shuō)因?yàn)槊绹?guó)加息，后面有貶值壓力，但是短期也沒(méi)看到國(guó)際資本大幅流出的證據(jù)。因?yàn)橄癞a(chǎn)業(yè)資本的投資，基本都是長(zhǎng)期性的，金融資本中，對(duì)于股市，股權(quán)的投資，外資往往比我們自己拿的時(shí)間還長(zhǎng)。

短期有可能流出的只能是投機(jī)性的套利資本。

對(duì)國(guó)際資本來(lái)說(shuō)，更加關(guān)注的是安全性和長(zhǎng)期的收益率是否能得到有效保障，這里面最關(guān)鍵的還是社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否可持續(xù)。十年期國(guó)債收益率只是表象，而這些才是根本。如果你從中美這幾十年來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況做對(duì)比，根本就不用擔(dān)心國(guó)際資本往哪流的問(wèn)題，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益率我們要遠(yuǎn)高于美國(guó)，

這才有國(guó)際資本幾十年源源不斷的流入，每年利用外資規(guī)模不斷增長(zhǎng)，這是幾十年的趨勢(shì)，不是個(gè)短期現(xiàn)象。

所以說(shuō)關(guān)鍵還是要保持定力，讓自己立于不敗之地。因?yàn)閲?guó)際資本最實(shí)誠(chéng)，誰(shuí)贏它就往誰(shuí)那流。

關(guān)鍵詞： 國(guó)際資本會(huì)不會(huì)大規(guī)模流出 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 國(guó)際資本 期國(guó)債收