近期，城投債市場再度火爆！

相關數(shù)據顯示，7月中下旬以來城投債呈現(xiàn)收益率下行但認購倍數(shù)高企現(xiàn)象。

(資料圖片)

在“資產荒”愈演愈烈的當下，越來越多的投資者開始關注“城投債”。與此同時，由于對城投的認知不夠，很多投資人也很疑惑，為何有的城投債收益很高，有的卻很低？城投債的“標”與“非標”究竟是啥意思？

今天，安得財富就來帶大家重新梳理一下：關于城投債，不可不知的幾個問題！

一、什么是城投債？它有什么特征？

我國的發(fā)債主體主要有兩類，一類是政府，一類是企業(yè)。其中，有一類企業(yè)很特殊，那就是城投公司。

城投公司，被定義為“地方政府投融資平臺”，是地方政府部門直接控股的功能類國有企業(yè)，以公益性或半公益性業(yè)務為主，并承擔融資職能。地方政府部門是城投公司的大股東及最終受益人，在地方建設領域，城投是政府的優(yōu)選合作方。

城投公司發(fā)行的債券，就是城投債。由于發(fā)行主體是地方投融資平臺，其主業(yè)多為地方基礎設施建設或公益性項目。所以，從承銷商到投資者，參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為是當?shù)卣l(fā)債。

近年來，全國各地為大力推進經濟發(fā)展和城鎮(zhèn)化建設，紛紛加大項目投資力度，城鄉(xiāng)基礎設施建設、產業(yè)升級項目遍地開花。不少地方政府為了籌集資金以解決項目資金缺口，紛紛在資本市場開展融資活動籌集資金。

城投債就是地方政府融資方式的一種。

地方政府通過城投公司進行融資，來滿足基礎設施建設的資金需求，通過完善基礎設施、發(fā)展產業(yè)來拉動地方經濟增長，吸引人口流入，以此來帶動土地的增值，未來通過土地出讓收入來償還債務、平衡建設資金。

可以說，城投公司本質上，就是披著公司制外衣的政府融資部門。

城投債的主要特征有：

從股權結構講，其股東是各級地方政府的國資委、管委會、交通局、建設局等，實際控制人是各級人民政府；

從業(yè)務角度講，其業(yè)務主要包括土地一級開發(fā)、基礎設施建設、棚改和保障房建設、城市公共事業(yè)（供水、供熱、公交等）運營等，業(yè)務對象主要是各級地方政府；

從盈利角度講，其自身沒有獨立的盈利能力和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，其盈利和現(xiàn)金流主要是依賴于各級地方政府。

二、城投債的“標”與“非標”是啥意思？

對于投資者來說，投城投，分清“標”與“非標”很重要。

“標”是指標準城投債，“非標”則是指城投非標融資。

城投債務主要由銀行貸款、發(fā)行標準化債券、非標債權融資三大類構成，對城投公司來說，銀行授信額度是有限的，發(fā)債額度也是有限的，更高成本的非標融資是城投現(xiàn)金流緊缺時的選擇。

下面具體說一下，什么是標準城投債，什么是城投非標融資。

標準城投債——

是由城投平臺作為發(fā)行主體，在上交所、深交所和銀行間市場發(fā)行的標準化債券，募集的資金用于地方基礎建設或公益性項目。

其官方解釋如下：

圖片來自網絡

簡單來說，標準城投債就是：

1、主要是在銀行間市場、上交所和深交所發(fā)行和流通。

2、債券的發(fā)行需經過證監(jiān)會、人民銀行等高等級國家職能部門嚴格審批。

3、債券發(fā)行和交易的參與者絕大部分是金融機構和金融機構理財產品。

4、可等分，可交易；信息披露充分；集中登記，獨立托管；公允定價，流動性機制完善。

有數(shù)據顯示，我國城投標準化債券續(xù)存總量達13萬億，發(fā)行30年來依舊保持0實質違約，相關法律法規(guī)完善，交易場所和市場成熟且規(guī)范，發(fā)行過程受發(fā)改委、財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、交易所等層層監(jiān)管，是可靠的金融資產，所以被稱之為城投信仰或“剛兌”信仰。

城投非標融資——

是指城投平臺通過銀行間市場、交易所市場之外的方式獲得的融資，目前主要以信托以及地方金交所通道發(fā)行為主，比如：

1）通過信托、資管計劃、融資租賃、基金及其他非銀金融機構借款等方式獲得的融資；

2）通過債權融資計劃、理財直接融資工具、債權投資計劃、資產支持計劃等獲得的融資；

3）通過各類地方金融資產交易所、野雞交易所登記、備案、發(fā)行的“定向融資計劃”、“可轉債”、“收益權產品”等。

三、標VS非標，有何區(qū)別？

總的來說，城投債的標與非標區(qū)別在于：

1、參與主體不同

標準城投債由證券公司或銀行承攬/承銷，在上交所、深交所或銀行間市場發(fā)行，主要參與主體為銀行、險資、公募基金等金融機構；城投非標類融資是信托、保理、融資租賃公司等企業(yè)為城投服務發(fā)行的債類貸款行為，主要參與主體是個人投資者。

2、國家支持程度不同

標準城投債的發(fā)行市場為標準化債券市場，對于該市場，國家反復強調不可以發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，不到萬不得已，各類企業(yè)不會在該市場公開違約，因為影響太大，有違國家的底線要求；而非標市場則沒有這樣的威懾力。

3、監(jiān)管與專業(yè)程度不同

非標市場相對簡單與獨立，沒有統(tǒng)一的標準與監(jiān)管，投資門檻較低。標準化市場投資門檻高，且債券發(fā)行條件和額度是受到監(jiān)管和限制的，每支債券的發(fā)行，由券商、銀行等金融機構進行更加嚴格、全面的前期盡調及投后監(jiān)控，嚴格把控風險，這是任何一支非標產品所不具備的。

總結一下：標準城投債安全性更高，但收益低，且投資門檻高；城投非標融資，收益高，投資門檻低，但有一定的違約風險。

四、非標轉標是趨勢，政信定融還能買嗎？

2018年以來，城投非標違約事件呈現(xiàn)越來越高頻度的態(tài)勢。非標也被打上了有色標簽，投資人一談起非標，好像就覺得做非標的城投肯定有問題。

但認真分析過以往非標違約的案例就會發(fā)現(xiàn)，其實不然。

城投非標違約的原因主要有3個：

1、在經濟周期下行壓力下，城投企業(yè)自身經營現(xiàn)金流本就難以為繼，疊加監(jiān)管政策趨嚴、外部融資渠道收緊，城投企業(yè)到期債務難以向前滾動是非標違約的主要原因；

2、涉事城投所在地區(qū)負債率較高，地方政府對城投的資源傾斜意愿較弱；

3、部分地方政府綜合經濟實力有所削弱，財政收入減少，對城投支持力度下降。

綜上，只有高成本、期限短的非標才是“不好”的，對于那些期限長、成本低的非標，還是要具體項目具體分析的，絕不能以偏概全。

從市場政策來看，非標轉標是趨勢。隨著市場新項目的減少，投資人可選擇的項目也會越來越少。在資產荒疊加低利率的當下，有幾點建議給到各位投資人：

1、珍惜優(yōu)質市場定融項目

優(yōu)質地區(qū)的優(yōu)質項目會越來越少，對應收益性價比也會越來越低，把握機會，聚焦底層資產，且買且珍惜。

2、降低心理預期收益，保守投資

未來定融項目收益肯定會大幅度降低，而我們要提前做好降低心理預期收益的準備，安全是第一位，切勿為了收益去認購危險地區(qū)項目。

3、提早優(yōu)化資產配置組合

從當下的市場投資環(huán)境來看，風險疊加，收益驟降，對于一個家庭來說，需要盡早優(yōu)化自己的資產配置組合，進行分散投資，不僅要有低收益的保底資產，高收益的風險資產，還要配置一些可以跑贏通脹的固收資產，避免家庭財富被迫縮水。

關鍵詞： 關于城投債 投資者必須搞懂的幾個問題