為維護月末流動性平穩(wěn)，2月22日央行以利率招標方式開展了3000億元7天期逆回購操作，中標利率為2.00%。

【資料圖】

截圖自央行官網

因2月22日有2030億元逆回購到期，當日公開市場實現(xiàn)凈投放970億元。

前幾日央行就已經在公開市場上由凈回籠轉向凈投放。其中，自2月16日至2月21日連續(xù)4個交易日分別凈投放340億元、6320億元、2240億元和590億元。

與之對應的，隨著央行凈投放規(guī)?？s水，銀行間市場上隔夜利率和7天期利率連續(xù)多日出現(xiàn)倒掛。

不過，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，一般而言，在資金面超預期吃緊的環(huán)境下，短端市場利率易于出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。

“此次也屬于這種情況。事實上，近期shibor、票據利率都不同程度地出現(xiàn)類似的利率倒掛現(xiàn)象?！蓖跚鄬Α度A夏時報》記者表示。

利率倒掛

為加大力度呵護資金面，一段時間以來央行連續(xù)開展較大規(guī)模逆回購操作。

本周一（2月20日）央行開展了7天期2700億元逆回購操作，而本周二、三則是繼續(xù)開展1500億元和3000億元的7天期逆回購操作，中標利率均保持在2.00%。

業(yè)內人士認為，面對不同資金需求的市場情況，央行適度加大短期資金投放來平穩(wěn)資金面，釋放央行持續(xù)保持流動性合理充裕的信號。

盡管央行連續(xù)多日在公開市場開展逆回購操作，但凈投放規(guī)模卻在減少，資金面緊張的情況依然存在。

據中國貨幣網數據顯示，21日早盤銀行間市場質押式回購利率(DR001)一度沖高站上2.19%，午后有所回落；7天期質押式回購利率(DR007)沖至2.14%后仍小幅走高，截至當晚17時，DR001和DR007的加權平均利率分別報2.1769%和2.1523%，兩項利率出現(xiàn)倒掛。

而前一日（2月20日）DR001和DR007也出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。20日收盤，DR001和DR007的加權平均利率分別報2.1512%和2.1354%。

利率倒掛現(xiàn)象并非近幾日才出現(xiàn)。本月1日，市場曾擔憂節(jié)前大規(guī)模逆回購陸續(xù)到期致資金面收緊，彼時隔夜利率小幅上行并與7天期利率發(fā)生倒掛。其中DR001上行7.46個基點至2.100%，DR007下行11.49個基點至2.037%。

與此同時，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)亦是如此。2月21日，隔夜Shibor報2.1950%，上漲3.80個基點；7天Shibor報2.1360%，上漲3.20個基點。此前一日（20日）隔夜Shibor報2.1570%，7天Shibor報2.1040%，倒掛程度逐日增加。

光大證券首席固收分析師張旭對《華夏時報》記者分析稱，一般來說，隔夜期限的波動大于7天期限，從理論和實證上看皆是如此。因此在波動加劇時，隔夜期限的利率是有可能短暫高于7天期限的品種，這也是正常現(xiàn)象。

“實際上，2月20日和21日DR001僅較DR007高2-3個基點，屬于正常范圍，且22日DR001已再度回落于DR007之下?！睆埿癖硎尽?/p>

由于2月22日凈投放量較前一日有所增加，截至當日17時，DR001和DR007的加權平均利率分別報1.7398%和2.1761%。

而Shibor利率也跟隨調整，截至11時，7天Shibor上漲2.2個基點至2.158%，隔夜Shibor下降43個基點至1.765%。

降準可期

為平穩(wěn)市場波動，上周央行超額續(xù)作4990億元MLF，公開市場凈投放資金210億元，但在逆回購到期及稅期擾動下，2月14日之后資金面持續(xù)收緊，資金利率重返政策利率以上。

其中，2月15日就有6410億元逆回購和3000億元MLF到期，央行當日實現(xiàn)凈投放MLF 1990億元，但對逆回購凈回籠4380億元，疊加稅期和繳準擾動下，資金面開始顯著收緊。

此后，在稅期繳款的影響下，資金面緊張的狀態(tài)進一步加劇，而在這樣的背景下，央行逆回購規(guī)模持續(xù)增大，17日凈投放規(guī)模甚至超過了6000億元，但直到17日尾盤，資金面緊張的局面才略有緩和。

進入本周之后，資金面緊張的情況仍然存在。談及資金面在此時點出現(xiàn)緊張的原因，王青認為主要原因在于今年政策面鼓勵銀行靠前投放信貸，這意味著2月信貸可能仍處于大規(guī)模投放過程，由此產生了比較明顯的“蹺蹺板”效應，特別是會導致大行在貨幣市場上資金融出減少。

“另外市場對經濟復蘇預期升溫，也會推動市場利率走高?！蓖跚啾硎?，考慮到當前距離春節(jié)假期結束已有一段時間，而資金面持續(xù)處于明顯偏緊狀態(tài)，這意味著其與節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系的節(jié)奏關系不大。

張旭則認為，2月以來，DR007一直較好地圍繞公開市場操作（OMO）利率運行，這里面既有市場的原因，也有貨幣政策的因素，但主要還是后者。

“換句話說，一段時間DR007的走勢體現(xiàn)了貨幣政策的取向。當前融資市場情況較好，這給DR007重新回到OMO利率附近創(chuàng)造了條件?！睆埿穹Q。

那么資金緊的狀態(tài)還要持續(xù)多久？

王青判斷，伴隨央行持續(xù)加量“補水”，信貸投放前置效應減弱，以及3月開始公布消費、投資等各項宏觀數據，市場預期也會進入一個調整過程。屆時，資金面緊張狀況將逐步緩解，DR007月均值有望重回央行7天期逆回購利率（2.0%）下方，利率倒掛現(xiàn)象也將得到修正。

張旭認為，近期資金利率會保持合理的彈性，不大起大落，為經濟運行的整體回升提供更有力的支持。

“下一階段，隨著經濟回穩(wěn)態(tài)勢的鞏固，預計資金利率會更緊密地圍繞OMO利率波動。全年來看，DR007與OMO之間的利差會較2022年明顯收斂，并以此實現(xiàn)保持M2和社融增速與名義GDP增速基本匹配的貨幣政策中介目標?！睆埿穹治?。

在資金面緊張的背景下，有機構認為降準的必要性正在提高。

平安證券研報指出，后續(xù)需要關注的是，短期擾動過后資金面有無實質性緩解，如果資金面持續(xù)偏緊，或表明市場對中長期資金的需求提升，央行降準的必要性可能有所增強。

國泰君安固收首席分析師覃漢則在研報中分析到，在“2月信貸小好、3月信貸大好”的前提下，未來兩三個月央行降準可期，當前階段2.75%的1年期國股同業(yè)存單具備套息和博弈價值，但在中期維度同業(yè)存單利率中樞上行到MLF利率之上只是時間問題。

“不同于2022年經濟下行時加大對沖力度的兩次‘被動式’降準，2023年的降準是為了鞏固經濟企穩(wěn)向好的勢頭以及緩和實體經濟融資需求恢復與銀行超儲偏低的矛盾。”覃漢在研報中表示。

責任編輯：孟俊蓮? 主編：張志偉

關鍵詞： 隔夜利率與7天期利率出現(xiàn)倒掛 未來兩三個月央行降準可期